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报告摘要

宏观点评：警惕下半年通胀难回2%预期的前置交易

核心内容

2023年1月美国CPI同比上涨6.4%，高于预期的6.2%；核心CPI同比上涨5.6%，略高于预期的5.5%。尽管数据与预期基本一致，但因基期权重调整与基数效应的影响，市场对通胀超预期表现有所反应。市场预期通胀下行趋势未变，但“HigherforLonger”的政策预期被强化，引发对通胀顽固性的担忧。

主要观点

通胀结构特征：
- 核心商品同比延续下行趋势，但核心服务通胀仍具黏性。
- 居住通胀仍是推动整体CPI上涨的主要因素，尤其是租金和酒店住宿价格的持续上涨。
- 能源价格上涨是环比增速回升的重要原因，但同比仍受权重调整影响。
市场反应：
- 数据公布后，10年美债利率试探3.8%，美元指数触及103.5。
- 市场对3月加息25bps的预期充分计价，且5月再加息25bps概率为88%。
- 市场对“通胀难回2%”的预期被前置，可能引发资产价格更大的波动。
关键分项表现：
- 二手车同比环比均出现收缩，但权重调整影响其对CPI的贡献。
- 居住服务环比上涨0.74%，其中租金与自住房折算价格有所回落，但整体仍推动CPI上行。
- 酒店住宿价格同比上涨7.69%，是推动居住通胀的重要因素。
策略启示：
- 市场对通胀的敏感度提高，每一个关键数据公布都可能引发交易反转。
- 短线投资应更积极采取止盈策略，尤其是在过于拥挤的赛道。
- 预计上半年通胀大概率延续回落，但市场对通胀预期的前置可能引发更大的波动。

关键信息

数据结构：
- 1月CPI环比由-0.1%上修至0.1%，核心CPI环比由0.3%上修至0.4%。
- 油价上涨与核心商品通胀边际抬升是环比回升的主要因素。
- 核心服务环比边际回落，但同比拐点未现。
政策预期：
- 市场预期美联储将在3月、5月、6-7月分别加息25bps，最终利率目标为5.25-5.5%。
- 市场对“通胀难回2%”的预期被前置，可能影响资产价格走势。
风险提示：
- 美国通胀读数与预测数据出现偏差。
- 美联储过早开启降息周期可能引发通胀反弹。
- 全球供应链修复延后可能影响通胀走势。

分析师信息

芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有中国人民大学和清华大学学历，曾在世界银行、泰康资产和华泰证券任职，发表多篇学术论文，获得多项研究奖项。
张佳炜：德邦证券研究助理，伦敦政治经济学院金融经济学硕士，拥有4年海外宏观与全球大类资产配置研究经验，曾管理15亿元全球大类资产配置基金。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上。
- 增持：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间。
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。