20150506-信达证券-迪马股份-600565.SH-深度报告_审时度势_在军工_医疗服务领域寻求突破_31页_1mb

迪马股份（600565.sh）深度报告总结

核心内容

迪马股份是一家专注于专用车制造和房地产开发的双主业企业，具备较强的技术实力和市场地位。公司通过两次定向增发完成了控股股东东银控股旗下房地产资产的注入，进一步提升了其在房地产行业的竞争力和盈利能力。此外，公司积极寻求在军工、医疗服务等领域的突破，推动业务多元化发展。

主要观点

• 双主业发展战略：迪马股份是专用车领域的领军企业，防弹运钞车产品国内市场占有率长期保持第一。2008年起，公司通过资本运作进入房地产行业，形成了“房地产+专用车”的双主业格局，其中房地产业务占比超过80%，成为主要收入来源。
• 转型策略：面对房地产行业增速放缓和利润率下降，公司积极拓展产业链，尝试“房地产+医疗服务”模式，与知名医疗企业绿叶集团合作，设立医疗投资公司，优先在旗下物业开展社区医疗服务，聚焦美容整形、康复、体检、口腔等方向。
• 产学研合作：公司与电子科技大学签署战略合作协议，在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展联合研发，借助高校科研资源推动在高端制造和军工信息化领域的发展。
• 盈利预测：预计2015年至2017年公司营业收入分别为164.33亿元、181.71亿元和250.83亿元，EPS分别为0.43元、0.45元和0.71元。采用相对估值法，2015年目标价为11.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 公司名称：迪马股份（600565.sh）
• 控股股东：重庆东银控股集团有限公司
• 主要业务：专用车制造、房地产开发
• 2015年5月5日收盘价：8.48元
• 总股本：23.46亿股
• 总市值：198.93亿元

二、房地产业务

• 市场战略：深耕区域市场，重点布局重庆、成都、武汉、上海等城市。
• 项目情况：2014年通过两次定增完成资产注入，包括同原地产、国展地产、东银品筑和深圳鑫润，合计承诺净利润24.84亿元。
• 重点项目：同原江北鸿恩寺项目，建筑面积130万平方米，主要销售高层住宅、小户型公寓、商业配套等。
• 市场环境：房地产行业进入缓慢增长阶段，公司通过优质项目和稳健经营应对行业挑战。

三、专用车业务

• 市场地位：公司在防弹运钞车等细分市场保持领先地位，产品种类丰富，技术实力雄厚。
• 细分市场：专用车按用途分为工程类、物流类和作业类，其中作业类市场规模最小，但公司产品集中于此。
• 政府合作：公司产品符合《政府采购品目分类目录》，主要服务于政府和特种需求。

四、转型与合作

• 医疗服务：与绿叶医疗集团合作，设立医疗投资公司，尝试在社区开展联锁医疗服务，优先发展美容整形、康复、体检等业务。
• 军工合作：与电子科技大学合作，开发外骨骼机器人和车载防务信息系统，借助高校科研资源拓展军工领域。
• 外骨骼技术：外骨骼是结合人工智能和机器人技术的可穿戴设备，可用于军事、医疗和民用领域，提升单兵作战能力与患者康复效率。

五、财务分析

• 收入结构：房地产收入占比从2008年的0.6:1增长至2014年的6.4:1，成为主要收入来源。
• 盈利能力：2014年净利润6.16亿元，同比增长显著；毛利率稳定在25%以上。
• 资产负债结构：近三年资产负债率分别为77.31%、83.83%和73.59%，经营性现金流波动较大，但2014年因资产注入而有所改善。
• 现金流情况：经营现金流净额在2014年为负，但公司通过定增和资产注入缓解了资金压力。

投资逻辑

• 行业趋势：房地产行业增速放缓，利润率下降，转型成为必然趋势。
• 转型方向：通过“房地产+医疗服务”模式和与高校合作，拓展高端制造和军工信息化领域。
• 未来前景：公司具备区域市场优势、技术实力和资本运作能力，未来在医疗服务和军工信息化领域具有良好的发展潜力。

风险因素

• 房地产行业竞争加剧：收入增速和利润率面临下滑风险。
• 资金压力：房地产为资金密集型行业，公司偿债能力和融资成本压力较大。
• 业务转型不确定性：在社区医疗和军工领域拓展仍存在较大不确定性。

股价催化剂

• 募投项目业绩爆发：同原江北鸿恩寺三期等项目销售进展良好。
• 社区医疗项目落地：在旗下物业建立10至15家医疗服务机构。
• 产学研合作项目产业化：外骨骼机器人、车载防务信息系统等项目有望实现产业化。

估值与投资评级

• 盈利预测：2015年至2017年营业收入预计分别为164.33亿元、181.71亿元和250.83亿元，EPS分别为0.43元、0.45元和0.71元。
• 估值方法：采用相对估值法，2015年目标价为11.96元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

转型方向

• 社区医疗服务：利用现有物业资源，发展康复、美容整形、体检等业务。
• 高端制造与军工：通过与电子科技大学合作，发展外骨骼机器人和车载防务信息系统，提升技术含量和附加值。

未来展望

迪马股份作为中小型房地产企业，通过“房地产+医疗服务”和“民参军”战略，有望实现业务多元化发展，提升盈利能力和市场竞争力。公司具备良好的资本运作能力和区域市场优势，未来在高端制造和军工信息化领域的发展前景广阔。