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迪马股份（600565）调研报告总结

核心内容概述

迪马股份是一家以“地产+特种车”双主业并行的公司，近年来在地产和军工两大板块均展现出强劲的增长潜力。公司通过战略调整和资本运作，实现了业务多元化发展，特别是在军工板块，借助定增计划和与保利系的合作，进一步拓展了其在军品制造领域的布局。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与增长前景

• 地产板块：公司是深耕重庆的区域品牌房企，同时也是特种车行业的龙头。地产业务为公司提供了稳定的业绩支撑，2016年上半年销售额为85亿元，预计全年销售额可达160亿元，2018年目标为300亿元。
• 军工板块：军工业务包括军车和外骨骼机器人两个方向，其中军车产能饱和，定增后将用于扩建，预计2018年达产期将带来15亿元营收。外骨骼机器人项目由电子科大航空航天学院参与，公司持股20%，负责量产，预计2017年下半年进入测试阶段，2018年下半年列装。
• 双主业协同：地产和军工板块协同发展，地产提供业绩支撑，军工提升估值水平，公司整体估值有较大提升空间。

2. 股权激励计划

• 公司于2016年9月8日公布了限制性股票授予名单，覆盖管理层和核心员工共158人，占比3.79%。
• 股权激励计划要求2018年营收达到300亿元，复合增长率超过35%，进一步推动公司业绩增长。

3. 定增与保利系合作

• 定增方案已确定，资金规模为10.7亿元，底价为5.99元/股，公司股价高于底价，发行压力较小。
• 与保利系合作，公司获得2亿元出资，占保利防务投资基金10%，有助于拓展军工产业链，提升业务范围和规模效应。

4. 财务预测与估值

• 财务指标预测：
  • 2016-2018年营业收入分别为111.39亿元、146.84亿元、185.55亿元；
  • 每股收益分别为0.38元、0.55元、0.68元；
  • 对应PE分别为18.23、12.82、10.38。
• NAV估值：公司地产板块NAV为122.68亿元，当前股价6.97元，较NAV折价11.21%，表明估值仍有较大提升空间。
• 合理股价：通过分部估值法，公司合理股价预计为13.59元，目标价为12元，维持“强烈推荐”评级。

5. 金融板块布局

• 三峡人寿：已获批文，注册资本10亿元，公司持股15%；
• 东海证券：终止收购，股权平价出售，不影响公司“地产+券商+保险”战略布局。

风险提示

• 军品订单业绩释放速度不及预期；
• 金融布局的协同效应较弱；
• 重点布局城市的房地产调控政策可能对公司发展产生影响。

未来展望

公司未来将通过内生增长和外延并购加速发展，特别是在军工领域，随着军车和外骨骼机器人业务的投产，2018年有望成为公司军工业务的“元年”。同时，地产板块的持续增长和NAV折价空间为公司估值提升提供了坚实基础。