后疫情时代的机构配置：景气扩散、内生修复与制造业回归-20201029-安信证券-32页

后疫情时代的机构配置总结

核心内容

2020年第三季度，机构配置已进入后疫情时代，其核心特征是估值收敛下的顺周期与内需高景气板块配置增加。机构开始从疫情受益行业转向更具增长弹性的领域，经济基本面驱动力由总供给扩张转向总需求扩张，推动“双循环”新发展格局。

主要观点

• Q3机构仓位变化：机构增配顺周期板块（如金融、周期）和内需高景气板块（如军工、电气设备），同时大幅减配医药、计算机等疫情受益行业。
• 后疫情时代配置思路：经济活动逐步恢复正常，配置重心转向顺周期和内需高景气行业，特别是上中游制造业和出口链。
• 景气扩散与内生修复：制造业投资和社零数据的修复表明内生经济正在恢复，景气有望进一步扩散至下游消费领域。

关键信息

1. Q3机构仓位特征

• 绝对净增仓行业：食品饮料（+3.30pct）、电力设备及新能源（+2.15pct）、非银行金融（+1.04pct）、国防军工（+1.03pct）、交通运输（+0.85pct）。
• 绝对净减仓行业：医药（-5.83pct）、计算机（-3.23pct）、传媒（-0.88pct）、商贸零售（-0.74pct）、通信（-0.61pct）。
• 板块变化：主板和中小板环比增仓，创业板环比减仓；消费服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输仓位偏高，医药、计算机等板块仓位偏高。

2. 后疫情时代配置趋势

• 经济复苏：国内经济逐步恢复，GDP同比增长4.9%，固定资产投资同比增长0.8%，社零同比增长0.9%。
• 行业复苏：企业经营状况接近正常水平，制造业和出口链出现超预期修复，汽车、家电、机械等中游制造业呈现高景气趋势。
• 政策支持：随着“双循环”新发展格局的推进，总需求有望进一步扩张，推动景气修复向下游消费扩散。

3. 增减持标的与配置拥挤度

• 增配行业：食品饮料、电力设备及新能源、国防军工、非银行金融、交通运输等。
• 减配行业：医药、计算机、传媒、商贸零售、通信等。
• 配置拥挤度偏高的行业：消费者服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输。

风险提示

• 模型测算存在误差
• 疫情对全球经济影响仍存在不确定性

附注

附注1：2020Q3基金加仓股票

• 大类资产配置：Q3主动型基金股票配置被动减少约3.28pct。
• 行业配置：增仓制造业和金融，减仓信息技术。

附注2：Q3普通和偏股型基金重仓股配置

• 重仓股板块配置：主板、中小板净增仓，创业板净减仓。
• 重仓股行业配置：加仓食品饮料、电力设备及新能源等，减仓医药、计算机等。
• 行业仓位历史水平：消费者服务、电子、电新、食饮、交运仓位偏高。
• 重仓股个股配置：Q3主动型基金投资集中度略有提升。

图表目录

• 图1：2020Q3主动型基金仓位变化速览
• 图2：从估值分化指数来看估值收敛正在发生
• 图3：2020Q3申万一级行业增减仓和超低配比例
• 图4：2020Q3加减仓幅度较大的中信二级行业
• 图5：2020Q3申万一级行业指数涨跌幅
• 图6：当前我国宏观经济和上市公司基本面进一步修复
• 图7：三季度固定资产投资和社零均由负转正
• 图8：当前企业经营状况接近正常水平
• 图9：疫情下的行业配置：“四阶段”路径
• 图10：当前汽车、电气、家电、机械等中游制造业呈现高景气趋势
• 图11：当前出口链中出口金额增速较高的商品品种
• 图12：10月以来A股各申万一级行业涨跌幅
• 图13：2020年1-9月环比1-6月工业企业营收和利润累计同比增速变化