20220826-国信证券-华大九天-301269.SZ-22年中报点评_国产替代需求旺盛_全流程与晶圆制造EDA快速增长_7页_391kb

华大九天 (301269.SZ) 2022年中报点评总结

核心内容

华大九天作为国内领先的EDA工具供应商，2022年上半年实现营收2.66亿元，同比增长46.13%，归母净利润0.40亿元，同比增长105.02%。其中，第二季度营收1.69亿元，同比增长43.04%，归母净利润0.30亿元，同比增长124.47%。公司业务板块中，全流程EDA工具系统（模拟和面板类）贡献最大，实现营收1.78亿元，同比增长70.97%；数字电路设计EDA工具实现营收0.27亿元，同比增长36.12%；晶圆制造EDA工具实现营收0.33亿元，同比增长86.33%。

主要观点

• 行业定位：EDA是半导体产业上游的刚需工具，贯穿IC设计、制造、封测等环节，技术门槛高，国产化率低，海外三巨头占据超过80%市场份额。
• 商业模式：以定期软件授权费为主，具有较高的营收连续性和抗周期性。
• 国产替代：中国IC设计产业的规模化和高端化推动了对EDA工具的需求增长，政策引导和大客户协同研发为国产EDA公司带来发展机遇。
• 产品竞争力：华大九天是国内产品线最全的EDA供应商，市场份额连续多年保持在50%以上，具备较强的市场竞争力。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年营收分别为7.96亿元、10.97亿元、15.07亿元，同比增速分别为37.4%、37.8%、37.4%；归母净利润分别为1.90亿元、2.57亿元、3.69亿元，同比增速分别为36.6%、35.3%、43.5%。
• 盈利预测：未来三年毛利率预计分别为89.7%、90.7%、91.7%，整体盈利能力稳步提升。
• 估值分析：根据可比公司（概伦电子、广立微）的平均市销率（2023E）为42x，结合公司龙头地位，给予60x市盈率，对应市值658亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：2022年预计每股收益0.44元，ROE为16%，P/B为41.2，EV/EBITDA为393.8。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 合理估值：基于60x市盈率，对应市值658亿元。

风险提示

• 国产替代进程不及预期
• 相关政策落地节奏不及预期

盈利预测与财务指标

业务拆分预测

可比公司估值表

财务预测与估值

财务指标分析

• 资产负债率：2022年预计为45%，保持稳定。
• 现金流：2022年预计经营活动现金流为388亿元，投资活动现金流为-201亿元，融资活动现金流为-17亿元，现金净变动为169亿元。

结论

华大九天作为国内EDA行业龙头，受益于国产替代趋势，业绩持续高增长。公司产品线丰富，市场份额领先，未来三年营收和净利润预计保持稳定增长，毛利率逐步提升。基于行业平均水平和公司龙头溢价，给予60x市盈率，对应市值658亿元，首次覆盖给予“买入”评级。