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2026中期策略 | 宏观环境展望：长波与分化

核心内容概述

2026年中期宏观环境展望聚焦于长波周期的启动与经济结构分化。当前正处于新一轮通用技术变革带动的康波周期前段，主要由可再生能源、人工智能和具身智能驱动，这些技术与历史上的煤炭、蒸汽机、芯片等具有相似作用。与此同时，中美经济均呈现出“K型”调整特征，即不同经济部门和群体在增长与收缩之间存在明显分化。

主要观点

1. 长波周期的启动与技术经济范式转移

• 新一轮长波周期以通用技术的形成为核心驱动力，Token（词元）作为新的关键要素，标志着“技术经济范式”的更替。
• 导入期：建议在旧经济部门采取防守型配置，关注高股息、现金流和物理刚需；在新经济部门采取进攻型配置，关注产业链位置和一阶方向。
• 展开期：随着技术成熟和要素成本下降，新场景和商业模式将涌现，经济分化有望趋于收敛。

2. 康波周期与技术经济共振

• 当前处于新一轮康波周期的前段，而非上一轮的“萧条期”。
• 可再生能源、人工智能、具身智能成为本轮周期的主要产业驱动力，形成相互关联的上下游关系。
• 资本开支方向明确，美国、韩国、中国分别受益于AI、半导体、硬件制造等领域的扩张。

3. K型调整：结构性分化

• 美国：高利率放大资产负债表差异，AI放大利润表和就业差异，中小企业乐观指数持续下行。
• 中国：处于库兹涅茨周期调整期，与康波周期上行形成对冲。地产、传统制造业、居民部门仍处于调整过程中。
• 就业与投资的平衡：AI对就业的替代效应仍存在，若就业偏强则可能引发加息，若偏弱则可能引发对AI替代的担忧。

4. 中美经济走势差异

• 美国：预计年内三季度为低点，受AI资本开支和油价影响，政策利率约束仍存在。
• 中国：二季度为低点，出口托底、投资修复是关键假设，政策仍倾向于扩张内需。

关键信息

1. 宏观经济变量

• 美国：2026年第一季度实体商业设备投资增长17.2%，数据中心投资增长超22%。
• 韩国：前5个月出口同比增长43.2%，其中半导体出口同比达148.1%。
• 中国：前5个月出口同比增长15.5%，集成电路、自动数据处理设备合并增速达63.1%。
• 固投：4-5月同比均值为-9.4%，成为经济走势的关键变量。

2. 政策与市场预期

• 美国：货币政策趋紧概率上升，利率锚定旧经济，股票跟随新经济。
• 中国：政策仍偏宽松，财政加快落地，货币流动性偏宽，重点在推动有效需求。

3. 通胀与增长

• 美国：处于再通胀周期，但通胀压力可能限制货币政策宽松。
• 中国：温和通胀更有利于企业盈利和财政收入，政策重心在扩张内需。

4. 风险因素

• 地缘政治风险：中东局势可能对全球能源市场和贸易造成冲击。
• 货币政策不确定性：沃什式紧货币宽信用政策可能引发资产价格重定价。
• 固投持续下行：若三季度固投未能企稳，总量压力将加剧。

结构分化与资产配置

1. 资产配置建议

• 旧经济部门：建议防守型配置，关注高股息、现金流和刚需。
• 新经济部门：建议进攻型配置，关注产业链位置和成长性。

2. 股票与利率走势

• 股票跟随新经济（如高技术行业PMI）走，利率跟随旧经济（如建筑业PMI）走。
• 2024年下半年以来，股票和利率走势开始分化，反映新旧经济的结构性变化。

3. 出口与消费分化

• 出口保持强势，消费处于弱企稳状态。
• 汽车、燃油、家电等传统消费领域增速放缓，但一般消费略好于去年同期。

风险提示

• 外部环境变化超预期：如地缘政治冲突加剧、大宗商品价格波动、全球贸易受影响等。
• 货币政策可预期性下降：可能影响全球风险资产折现率。
• 固投持续下行：若未能企稳，将对经济总量造成压力。

图表与数据支撑

• 图1：通用技术变革及其主导产业，显示技术驱动的产业变化。
• 图2：美国中小企业乐观指数持续下行，反映经济信心不足。
• 图3：高技术行业与传统行业景气分化扩大，突出结构性分化。
• 图4：固定资产投资增速存在下行压力，影响经济总量。
• 图5：建筑业PMI与10年期国债收益率同步，反映旧经济调整。
• 图6：高技术制造业PMI与沪深300指数同步，反映新经济扩张。
• 图7：新一代信息技术行业PMI，显示新经济景气度。
• 图8：外汇占款环比增加，反映出口带动的流动性。
• 图9：人民币升值幅度，体现出口优势与资本流动。

结论

2026年宏观环境面临长波周期启动与结构性分化的双重背景。美国受AI和油价影响，经济走势呈现阶段性调整；中国则依靠出口和投资托底，政策仍以扩张内需为主。投资建议围绕新旧经济分化，在旧经济部门采取防守策略，在新经济部门采取进攻策略。同时，需警惕地缘政治风险、货币政策不确定性及固投持续下行等潜在风险。