20170407-招商证券-温氏股份-300498.SZ-受益猪价高景气_业绩大幅增长_12页_1005kb

报告摘要

温氏股份（300498.SZ）在2016年实现了显著的业绩增长，2017年一季度则因猪价下行和肉禽价格超预期下跌，导致业绩大幅下滑。公司当前股价为33.19元，目标估值为44.0-48.4元，较现价具有33%-46%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

业绩增长：2016年公司实现营收593.6亿元，同比增长23.05%；归母净利润117.9亿元，同比增长89.99%。主要受益于“超级猪周期”带来的猪价上涨、生猪产能释放及原材料价格下跌。
猪价与产能：2016年生猪价格维持高位，平均价达18.4元/公斤，同比增长20.26%。公司通过“公司+农户”的轻资产模式进行全国范围内的产能扩张，2016年竣工猪场设计产能380万头。
原材料价格：玉米均价下降14.8%，豆粕均价下降2.1%，带动净利率由12.9%提升至19.9%。
多元化布局：公司积极发展生鲜和金融板块，以平抑周期波动。2016年生鲜门店单店平均盈利30万元，金融板块投资回报率高，2016年投资收益达2.29亿元。
盈利预测：预计2017/18/19年归母净利润分别为95/112/146亿元，EPS为2.20/2.59/3.36元，给予17年20-22倍PE，得出目标价44.0-48.4元。
财务状况：公司资产负债率较低，财务结构稳健，流动比率和速动比率均保持在合理范围内，显示良好的偿债能力。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2017E	64.78	9.56	2.20
2018E	72.08	11.26	2.59
2019E	86.94	14.61	3.36

公司	股价（元）	16年EPS（元）	16年PE	16年PB	ROE（TTM）
温氏股份	33.56	2.71	12.4	4.8	38.71%
正邦科技	6.19	0.49	12.6	3.36	25.92%
牧原股份	27.77	2.54	11.0	4.72	40.75%
天邦股份	11.20	0.69	16.2	5.62	29.10%
雏鹰农牧	5.71	0.45	13.0	3.17	16.51%

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	15908	18446	24220	28488	39788
非流动资产	16827	22992	24672	26090	27288
负债合计	9705	10059	14114	10979	11691
股本	3625	4350	4350	4350	4350
资产总计	32735	41438	48892	54579	67076

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	9303	14653	10251	11953	13827
投资活动现金流	-6096	-8580	-3376	-3376	-3376
筹资活动现金流	-3186	-6778	-3096	-6442	-3296
现金净增加额	22	-706	3780	2136	7155

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	48237	59355	64781	72084	86939
归母净利润	6205	11790	9560	11263	14608
EPS（元）	1.71	2.71	2.20	2.59	3.36

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	27%	23%	9%	11%	21%
营业利润增长率	144%	86%	-19%	18%	29%
净利润增长率	133%	90%	-19%	18%	30%
毛利率	19.6%	28.2%	22.3%	22.7%	24.2%
净利率	12.9%	19.9%	14.8%	15.6%	16.8%
ROE	27.9%	38.7%	28.5%	26.9%	27.5%
资产负债率	29.6%	24.3%	28.9%	20.1%	17.4%