20150316-华宝证券-大类资产配置研究系列（一）_金融产品跨市场利差全扫描_17页_997kb

跨市场利差研究总结

核心内容概述

本报告是关于资产管理行业专题研究的一部分，主要探讨了金融产品之间的跨市场利差及其对大类资产配置的指导意义。报告通过分析信托、银行理财、信用债等产品的收益率和信用利差变化，揭示了市场资金面、信用风险以及非标资产配置对资产价格的影响。同时，引入了两个关键指标：Ft指数（跨市场利差指数）和 Zt指数（跨市场风险溢价指标），以帮助投资者判断市场走势及资产配置方向。

主要观点

1. 跨市场利差对大类资产配置的指导意义

• Ft指数是衡量非标资产（如信托、银行理财）与标准化资产（如信用债）之间利差的重要指标。
• 当 Ft < 3.5% 时，资金面紧张，非标产品与债券利差缩小，债券信用利差下降，此时配置高等级信用债较为适宜。
• 当 Ft > 3.5% 时，资金面宽松，非标产品与债券利差扩大，债券信用利差上升，此时配置非标产品或较低等级债券产品较为适宜。

2. 信用利差的分析

• 2014年，信用债信用利差显著下降，而信托产品信用利差则持续扩大。
• 信用债的信用利差受资金面影响较大，存在“定价失效”问题，未能反映真实的信用风险。
• 信托产品信用利差更具真实性，反映了市场信用风险的实质性增加。

3. 信托产品信用利差变化趋势

• 信托产品信用利差在2014年出现明显扩大，主要由于市场对信用风险的认知提升及非标资产配置的调整。
• 不同等级信托产品信用利差差异显著，AAA等级最低，AA-等级最高。
• 信托产品收益率曲线相较于国债更为陡峭，表明其在信用风险和流动性风险上的补偿更高。

4. 银行理财资产配置行为的识别

• Ft指数可用于判断银行理财配置非标资产或债券资产的比例变化。
• 在2013年3月前，银行理财收益率与Ft呈正相关，表明其配置非标资产比例较高。
• 2013年3月后，Ft与银行理财收益率呈逆相关，表明其配置债券资产比例上升。
• 2014年5月后，Ft再次与银行理财收益率呈正相关，表明非标资产配置比例回升。

5. 风险溢价指标Zt的意义

• Zt指数反映了风险溢价对股价走势的影响。
• 当 Zt 值较大时，沪深300指数上涨，涨幅越明显；当 Zt 值较小时，沪深300指数下跌，跌幅越明显。
• Zt指数与股票市场走势密切相关，有助于投资者判断权益类产品的收益趋势。

关键信息

产品收益率与信用利差数据（2014年12月）

信用利差变化趋势

• 信用债信用利差：2014年明显下降，受资金面影响较大。
• 信托产品信用利差：2014年持续扩大，反映信用风险的真实增加。
• 银行理财信用利差：2014年出现倒挂，3年期收益率最高，信用风险和流动性风险上升。

图表说明

• 图1、图2：显示2014年银行7天质押式回购利率和国债收益率显著下移。
• 图3、图4、图5：展示2014年12月各类固定收益产品的到期收益率曲线及与国债的比较。
• 图17、图18：显示2014年不同等级信托产品的平均收益率及信用利差走势。
• 图19：信托与债券跨市场利差呈V型走势，2014年后利差扩大。
• 图20、图21：展示分级A隐含收益率、可转债转股溢价率与沪深300指数走势的相关性。
• 图22、图23：Zt指数与沪深300指数走势一致，验证其对股票市场的影响。
• 图24、图25、图26、图27：展示Ft指数与资金面、信用利差、银行理财配置行为之间的关系。

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风险提示

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