20140812-华宝证券-基于信托与债券的跨市场利差比较_割裂市场条件下的利差研究_23页_2mb

2014年信托与债券跨市场利差研究总结

核心内容

本报告通过对比信托产品与债券产品的信用利差，揭示了在割裂市场条件下，不同信用等级信托产品与债券之间的收益率差异，以及这些差异对资产配置的影响。报告首次系统性地分析了信托产品的信用利差状况，并引入债券市场定价中枢曲线对收益率进行标准化处理，从而更准确地评估跨市场利差。

主要观点

• 信托产品信用利差：2014年以来，AA+与AA信托产品平均利差为0.35%，AA与AA-信托产品平均利差为0.39%，中低等级信托产品信用利差存在进一步扩大的趋势。
• 信托与债券利差：信托产品信用利差整体小于债券信用利差，但随着市场信用风险逐渐暴露，信托产品主体信用在定价中的作用日益明显。
• 利差与资金面关系：AA与AA+信托产品信用利差与资金面呈同向波动关系，资金面宽松时利差收窄，资金面紧张时利差扩大。
• 跨市场利差应用：投资者可根据资金面情况和主体信用等级调整资产配置策略，高等级信托产品在资金面宽松时更具吸引力，而低等级债券则在资金面紧张时更具风险溢价。
• 风险资本占用差异：银行购买买入返售信托产品时，由于信用风险权重较低，相较于直接购买债券，可获得更高的收益率，这对银行资产配置具有重要意义。

关键信息

信托产品收益率

• 房地产类：平均收益率为9.97%
• 基础产业类：平均收益率为9.06%
• 工商企业类：平均收益率为8.88%
• 金融类：平均收益率为9.06%

信用债产品平均收益率

• AAA级：6.66%
• AA+级：6.95%
• AA级：6.63%
• AA-级：7.30%

信托产品信用利差

• AA+与AA：平均利差为0.35%
• AA与AA-：平均利差为0.39%
• 中低等级信托产品：信用利差呈扩大趋势

信托与债券利差

• AA+等级：信托与债券平均利差为3.17%（2年期）
• AA等级：平均利差为3.08%（2年期）
• AA-等级：平均利差为2.63%（2年期）

资本消耗与收益率差异

• 买入返售信托产品：信用风险权重为25%，必要回报率为0.48%
• 直接购买债券：信用风险权重为100%，必要回报率为1.93%
• 收益率差异：1.45%

增信措施

• 保证担保：使用频率最高，占比53%
• 土地抵押：次之，占比42%
• 股权质押：占比9%
• 应收账款质押：占比7%

数据统计

• 数据时间范围：2012年至2014年
• 样本规模：超过6600只信用债产品及信托产品数据
• 地域分布：江苏省占比最高，达32.67%，其次是山东（8%）、湖南（7.33%）、重庆（6.67%）

资产配置建议

• 资金面宽松时：配置高等级信托产品，利差收窄，风险溢价下行
• 资金面紧张时：增配债券产品，以较低风险获取相对高收益
• 主体信用等级高：信托产品吸引力增强，尤其在市场利率上行时
• 信用增级后：债项评级提升，利差扩大，凸显主体信用的重要性

后续研究计划

• 推出跨市场利差系列周报
• 引入分级基金A端、银行理财产品等类固定收益产品进行对比分析
• 展示各类固定收益产品周度利差变动情况，为投资者提供进一步参考

结论

报告指出，信托产品与债券产品的利差在不同市场条件下具有明显变化，且与资金面和主体信用等级密切相关。随着信托市场逐渐市场化，主体信用等级在定价中的作用越来越显著，为投资者在大类资产配置中提供了新的视角和参考依据。