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证券研究报告
公司点评
工程机械

柳工（000528）

报告日期：2024年04月09日

一季度业绩超预期

• 业绩数据：2024Q1归母净利润预计同比增长45%-70%（范围457-536亿元），扣非归母净利润同比增长51%-80%（范围413-492亿元）。
• 收入增长：海外营收占比提升至约50%，国内外市场增幅均跑赢行业，推动盈利能力提升（毛利率同比提升40pct，净利率提升10pct）。

核心驱动因素

1. 混改与国际化

• 混改成效：2023年ROE（加权）达54%，较上年提升16pct；毛利率208%，净利率34%。
• 国际化进展：2023年海外营收1146亿元（同比增长41%），占总收入的42%。2024Q1海外占比目标≥50%。

2. 区域与产品表现

• 国内市场：挖掘机销量增速超行业增速（2023年国内销量增长率约20pct）。
• 产品结构：
  • 挖掘机：市占率达11%，快速提升市场份额。
  • 装载机：电动装载机销量同比增长67%，保持市占率第一。
  • 战略新业务：矿山机械、高空机械、农业机械等多领域出口增长（如高空机械海外增长123%，农业机械进入澳大利亚等市场）。

3. 风险控制

• 减值计提：2023年计提减值准备约786亿元，未来或减少计提，释放业绩弹性。
• 资本运作：3月29日公告回购1-2亿元股份用于员工激励；2023年分红率达45%，股息率约22%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润依次为124亿、181亿、266亿元，同比增长43%-47%（年复合增长率46%）。
• 估值：当前PE为14-7倍（PB估值10x，低于行业平均），维持“买入”评级。

风险提示

• 国内需求、海外出口、新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

分析师：邱世梁、王华君、何家恺 等
研究团队：浙商证券研究所
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