20201209-天风证券-中国太平-00966.HK-寿险阶段性低点或已出现_期待后续价值复苏_23页_2mb

中国太平（00966）总结

核心内容

中国太平保险集团是国有全牌照的综合保险集团，旗下涵盖寿险、财险、再保险和资产管理业务，其中寿险业务为公司核心，利润贡献超97%。公司自2012年以来实施“规模扩张”战略，但随着市场环境变化，已逐步转向“产能驱动”战略。

主要观点

• 寿险业务：2020年上半年受疫情冲击，业务节奏被打乱，新单和NBV大幅下滑。公司通过优化业务结构、提升产品价值、加强代理人培训等措施，已看到价值平台有所回升，预计2021年将迎来NBV正增长。
• 财险业务：保费收入稳定增长，综合成本率小幅下降，费用率仍有优化空间。随着车险综合改革，非车险业务有望成为增长主要驱动力。
• 再保险业务：保费收入快速增长，国际化经营稳健发展。公司拥有稀缺的再保险牌照，具备较强的市场竞争力。
• 资产管理业务：市场化竞争力突出，配置多元资产，投资收益率稳健。公司管理资产规模大，第三方委托资产占比高，具备良好的盈利能力。
• 养老金业务：布局领先，企业年金业务快速增长，未来市场潜力大。

关键信息

公司转型

• 战略转型：从“规模扩张”转向“产能驱动”，优化分公司考核，推进区域化事业部制，落实高客战略，加强科技一体化。
• 转型举措：包括优化分公司考核、区域化事业部制组织变革、高客战略和科技一体化。

业务表现

• 寿险业务：2020年上半年NBV同比下滑48%，但二季度价值平台有所提升，预计全年降幅将收窄。2021年开门红策略积极，NBV有望恢复正增长。
• 财险业务：2020年上半年综合成本率降至99.6%，费用率下降5.3个百分点。预计后续费用率仍有下降空间。
• 再保险业务：保费收入从2014年的61亿港元增长至2019年的159亿港元，年复合增速超过21%。境外业务承保盈利，国内业务保持稳健。
• 资产管理业务：管理资产规模达9493亿港元，其中第三方委托资产占比68.7%。投资收益率稳健，具有较高的市场化竞争力。
• 养老金业务：企业年金管理规模快速增长，未来增长潜力大。

估值分析

• 当前估值：2020年P/EV为0.29倍，P/B为0.64倍，处于历史底部。
• 目标价格：24.82港元，对应2020年P/EV为0.26倍，2021年P/EV为0.25倍。
• 分部估值：合计市值为892亿港元，对应2020年P/EV为0.52倍，目标股价较当前有82.8%的上升空间。

风险提示

• 长端利率超预期下行：将影响保险公司再投资资产配置和负债端准备金计提。
• 居民收入预期修复不及预期：可能影响保险需求的恢复。
• 保障型产品销售不及预期：疫情反复或影响代理人线下展业及保障型产品销售。

财务数据和估值

估值表

偿付能力充足率

内含价值

新业务价值

总结

中国太平正处于由“规模扩张”向“产能驱动”转型的关键阶段，尽管2020年上半年业绩承压，但预计下半年将逐步改善。公司具备国有全牌照优势，业务结构以寿险为核心，盈利能力和资产配置稳健，估值处于历史底部，具备较大的上升空间。