20250926-银河期货-铝及氧化铝10月报_氧化铝将进入实质亏损但减产预计有限_需求的预期差或对铝价带来拖累_24页_2mb

有色板块研发报告专业分析总结

一、氧化铝分析

1. 产能与库存
   9月氧化铝运行产能持续增长，但下游电解铝厂库存上升，累库量占75%。8月现货月均价高于高成本产能完全成本，预计10月氧化铝亏损显现，但减产规模有限，仅有少量检修。若现货价格进一步下跌至现金成本附近，减产可能扩大，最早11月启动。氧化铝社会库存理论隐性库存逐步显性化，价格支撑有限。

2. 原料与成本
   铝土矿进口依赖度高，几内亚增量预期不确定性大，三季度复产可能导致供应过剩。国产矿供应紧张，进口矿价格下行，行业完全成本已降至2881元/吨。四季度长单报价小幅下调，成本端相对稳定，过剩格局短期内难改。

二、电解铝分析

1. 供需状况
   国内产能净增主要在12月，海外印尼50万吨产能投产。9月电解铝利润环比收窄，需求端分化明显，仅交通运输板块拉动，新能源车贡献增量，但地产、家电需求疲软。若四季度需求不及预期，铝锭社会库存或维持60-70万吨区间，价格缺乏趋势性支撑。

2. 价格走势
   国内电解铝价格重心震荡下行，运行区间16000-18000元。LME库存维持低位，海外供需短缺预期延续，月差支撑明显。

三、需求表现

• 终端需求：新能源车、汽车、电力领域需求韧性尚可，但地产、家电需求持续偏弱。1-8月工业铝材累计出口下滑，需求增量主要靠传统板块补充。
• 政策影响：宏观层面受美联储降息预期和国内十五五规划影响，但海外经济形势复杂，需求恢复速度低于预期。

四、后市展望

• 氧化铝：价格运行区间2800-3000元，下方空间有限。短期若下游备货增加或减产检修，可能反弹，但整体过剩格局未改，建议逢高看空或期现套利。
• 电解铝：海外库存支撑现货基差，国内需求恢复缓慢，预计震荡运行为主，策略上建议期现套利，暂时观望期权。

五、核心结论

氧化铝过剩格局短期难改，价格低位震荡；电解铝基本面偏弱，但下游消费需求仍有韧性。需关注新产能投产节奏及国内政策对需求的提振力度。