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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、策略周评、策略年度报告、固收金工、行业分析及推荐个股等多个方面，重点分析了2022年A股市场的投资方向、资金流向及重点行业的发展前景。

宏观策略分析

2022年专项债用途调整信号

• 政府投资方向：2022年专项债重点支持“两新一重”（新型基础设施建设、新型城镇化建设、重大工程）等中央主导的项目，地方政府则主要聚焦于市政基础设施和保障性住房建设。
• 资金闲置问题：2021年专项债资金存在较大闲置，部分资金沉淀在项目公司账户中，地方政府调整用途的透明度提高。
• 2022年基建发力：地方政府调整专项债用途的项目中，近一半计划在2022年竣工，表明地方在2022年将加快项目推进。
• 市场预期：2022年经济增速预计为5.5%，流动性宽松环境下，指数行情可期，中小成长风格占优。

策略周评

市场风格与资金动向

• 公募风格偏价值：2021年11月后，公募基金风格向价值板块偏移，重点配置消费与金融板块。
• 外资加仓新能源：北上资金净流入147亿元，大幅加仓新能源产业链，包括电气设备、化工、有色金属及银行板块。
• 重点个股：北上资金增持前五分别为宁德时代、通威股份、兴业银行、赣锋锂业、口子窖。

策略年度报告：2022年“燎原”策略

全年投资主线

• 市场预期：2022年A股市场在衰退式宽松背景下，估值抬升将成为主旋律。
• 风格预测：中小成长风格占优，增量经济做市值下沉，关注“双碳”“数字化”“安全”三大方向；存量经济做底仓，龙头股需稳定。
• 资金来源：2022年增量资金预计来自高净值客户及两融扩张，推动中小成长股表现。
• 行业配置：提出“五朵金花”概念，包括双碳、数字化、安全、核心资产及券商、专精特新、必选消费提价。

固收金工点评

隆22转债分析

• 发行信息：隆22转债于2022年1月5日开始网上申购，总发行规模70亿元，主要用于光伏项目及补充流动资金。
• 债券属性：当前债底估值为91.37元，YTM为1.81%，债底保护性尚可。
• 转股条款：初始转股价82.65元，转换平价为104.30元，平价溢价率为-4.12%。
• 投资建议：预计上市首日价格在119.38~131.06元之间，建议积极申购。

行业分析

新型烟草行业前景

• 市场规模：2020年新型烟草市场规模达419亿美元，其中雾化电子烟和加热不燃烧（HNB）分别占211亿美元和208亿美元。
• 渗透率低：全球雾化电子烟渗透率仅2.5%，我国仅为0.8%；HNB渗透率2.4%，需求集中在日韩。
• 增长潜力：假设至2030年全球新型烟草渗透率达30%，市场规模有望达1.9万亿元，具备长期增长空间。
• 政策趋势：各国逐步开放新型烟草市场并出台税收政策，我国中烟将掌握最大话语权，监管趋严将巩固头部企业地位。
• 产业链布局：上游关注合成尼古丁企业（如润都股份、金城医药）；中游推荐雾化器具制造商（如思摩尔国际、比亚迪电子）；下游关注HNB产业链（如集友股份、顺灏股份）。

环保行业分析

长江经济带投资主线

• 区域重要性：长江经济带覆盖11省市，2011-2020年人口与经济总量均占全国40%以上。
• 政策导向：中央强调“共抓大保护，不搞大开发”，推动环保、基建及产业升级。
• 投资方向：
  • 环保产业：污水处理、固废处理、环境监测等。
  • 工程建设：清洁能源、航道疏浚、园区运营等。
  • 产业升级：食品饮料、化工钢铁、电子、生物医药等。
• ETF投资价值：中证长江保护主题ETF（517330）具备长期投资优势，成分股ESG评级更优，风险收益比更佳。

光伏与垃圾焚烧补贴政策

• 补贴发放：2021年国家电网获得可再生能源补贴761.01亿元，其中光伏发电补贴占较大比例。
• 补贴退坡：国补退坡背景下，垃圾焚烧项目通过顺价机制向居民端转移费用，人均垃圾处理费将提升至31元/年。
• CCER作用：垃圾焚烧项目具有显著减碳效应，CCER利润增量可对冲补贴退坡影响。
• 投资建议：关注生物质发电及垃圾焚烧项目，重点推荐光大环境、瀚蓝环境，建议关注伟明环保、绿色动力、三峰环境。

推荐个股及其他点评

容百科技（688005）

• 业绩表现：2021年Q4量利齐升，超市场预期，高镍龙头地位稳固。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利预计为9.17/20.13/28.86亿元，对应PE为56/26/18x。
• 投资评级：给予22年40xPE，目标价179.6元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。

风险提示

• 市场风险：疫情扩散、政策超预期、技术迭代、新型烟草渗透率未达预期。
• 经济风险：经济增速不及预期、财政支出低于预期、流动性变化。

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