20161212-天风证券-信用债市场周报_钢铁供给侧改革元年回顾_22页_815kb

钢铁供给侧改革元年回顾总结

核心内容

2016年是钢铁行业供给侧改革的元年，钢铁煤炭行业化解淘汰过剩落后产能的任务基本提前完成。尽管去除的产能中包含大量无效产能，短期内对供需影响不大，但随着钢铁价格回升，企业效益改善，部分停产企业可能恢复生产，同时存在不少介于“僵尸企业”与“非僵尸企业”之间的企业，去产能阻力较大，预计2017年将是化解产能的攻坚年。

钢铁行业虽有盈利改善，但整体仍面临较大的经营和债务压力。在需求端持续低迷、供给端去产能去杠杆的背景下，供需格局难以显著逆转，行业内部竞争加剧，企业信用资质分化。成本控制能力差、现金流压力大、经营环境恶化的中小型钢铁企业将被淘汰出局。长期来看，供给侧改革将推动行业集中度提升，龙头企业及优质企业将受益于市场出清，建议关注宝钢股份、武钢集团、河钢集团、江苏沙钢集团、鞍山钢铁集团等区域性龙头企业。而西北地区钢铁企业由于产能扩张激进、需求封闭、运输半径长，供需格局恶化，偿债压力较大。

主要观点

• 2016年钢铁行业去产能任务提前完成，但部分企业仍处于“僵尸企业”和“非僵尸企业”之间，去产能阻力较大。
• 钢铁行业盈利状况有所改善，但经营和债务压力依然显著。
• 行业竞争加剧，企业信用资质分化，中小型企业面临被淘汰的风险。
• 供给侧改革将提升行业集中度，龙头企业和优质企业将享受市场出清红利。
• 钢铁行业信用利差处于较高水平，市场对其未来景气度仍持谨慎态度。

关键信息

信用评级调整

• 截至2016年12月9日，钢铁类产业债主体评级发生调整的有18家，其中17家评级下调，1家上调。
• 评级下调原因包括经营亏损、资本支出规模大、偿债压力上升等。
• 凌钢股份因非公开发行股票改善财务状况，评级上调。

一级市场

• 上周非金融企业信用债发行量约847亿元，较上周下降，发行利率大幅上行。
• 各等级发行指导利率均上行，其中1年期各等级上行11-22BP，3年期各等级上行11-18BP。
• 净融资额为负值，表明融资环境紧张。

二级市场

• 信用债成交量较大幅度上行，收益率整体大幅上行。
• 利率品现券收益率大幅上升，信用利差大部分扩大。
• 交易所市场交易活跃度总体下降，企业债、公司债下跌家数均大于上涨家数。

风险提示

• 钢铁行业供给侧改革政策
• 宏观经济失速下滑

附录信息

• 2016年钢铁行业去产能任务完成情况
• 各省份“十三五”期间钢铁去产能目标分布
• 钢铁类产业债主体评级调整情况
• 信用债发行量及净融资量走势
• 信用利差变化情况
• 城投债发行量及净融资量走势

图表目录

• 图1：全国粗钢日产量和日耗量（万吨，右轴：%）
• 图2：各省份“十三五”期间钢铁去产能目标分布（万吨）
• 图3：钢铁行业利差走势（BP）
• 图4：产业债行业利差横向比较（2016年12月9日，BP）
• 图5：AAA评级产业债行业利差横向比较（2016年12月9日，BP）
• 图6：AA+评级产业债行业利差横向比较（2016年12月9日，BP）
• 图7：信用债发行量及净融资量走势
• 图8：城投债发行量及净融资量走势
• 图9：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图10：中票发行量及净融资量走势
• 图11：企业债发行量及净融资量走势
• 图12：公司债发行量及净融资量走势
• 图13：银行间信用债成交额
• 图14：交易所信用债成交额
• 图15：银行间质押式回购利率
• 图16：交易所质押式回购利率

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作者

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚，分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，gaozhigang@tfzq.com
• 于瑶，联系人，yuyao@tfzq.com