钢铁供给侧优化重启的推演

钢铁供给侧优化重启的推演总结

核心内容

中国钢铁行业自2005年后进入供给过剩常态化阶段，2024年行业形势严峻程度与2015年相似，或开启新一轮供给侧优化周期。此轮优化政策将聚焦于减产，力度需大且需有数年的连贯性，以有效改善供需失衡和行业利润。若钢铁行业减产3000-5000万吨，粗钢吨利润有望提升至200-400元，吨钢净利润提高约200元。

主要观点

• 供给过剩常态化：2005年后，中国钢铁行业由供不应求转为供过于求，2024年粗钢表需为8.94亿吨，供给过剩1.13亿吨，行业毛利率降至3.83%，与2015年相当。
• 政策推手：供给侧优化政策对行业利润改善效果优于需求刺激政策，尤其在需求渐弱而供给稳定或增长时，减产政策更为有效。
• 减产效果显著：2016-2020年供给侧改革期间，粗钢吨利润维持在234-434元，而2021年双碳减产虽有效改善吨利润，但因需求下行未能持续。
• 投资策略：优先投资年化理论PE估值便宜的公司，如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。同时，制造业用钢企业盈利更为稳健，具备更高的成长性和红利属性。
• 行业结构分化：随着中国从建筑大国转向制造业强国，制造业用钢需求稳增，占钢材需求的60%以上，而建筑用钢占比降至39%。特钢和板带材企业盈利优于长材企业。

关键信息

• 2024年行业现状：粗钢供给过剩1.13亿吨，亏损企业数量达2359家，亏损总额约1193亿元，资产负债率上升至65.08%。
• 政策动向：2024年以来政府多次强调严控钢铁产量，防止“内卷”，2024年8月工信部暂停公示新增钢铁产能置换方案，显示出供给侧优化政策的推进。
• 未来需求预测：2025年钢材需求或小幅下降，但制造业和基建用钢仍有增长潜力，而出口受关税影响或有所抑制。
• 估值水平：Wind钢铁板块PB和PE估值处于2010-2024年低分位水平，约为9%和11%。
• 风险提示：国内地产景气度下滑、海外关税风险、供给侧改革执行不到位、成本侧价格扰动。

投资策略

• 优先选择：吨钢净利润提升200元左右后理论PE估值相对便宜的公司，如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份。
• 关注产品结构：特钢和板带材企业盈利更稳健，建议关注其未来发展。
• 行业趋势：制造业用钢需求稳增，行业盈利持续性更强，具备更高的投资价值。

未来展望

• 供给侧优化重启：预计2025年钢铁行业将开启新一轮供给侧优化，重点在减产和节能减排，以实现行业盈利的持续改善。
• 行业景气改善：若供给侧优化持续，粗钢吨利润有望维持在200元以上，钢铁板块或将迎来上涨行情。
• 估值修复：随着盈利改善，钢铁板块估值有望回升，尤其是低估值且分红率较高的企业。

表格：重点推荐公司一览表

图表摘要

• 图表1：2001-2024年粗钢吨利润和钢铁行业毛利率变化，显示毛利率持续下行。
• 图表2：国内钢铁产能以长流程为主，为碳排放重点布控领域。
• 图表3：2002-2023年钢铁供需格局变化，呈现供给过剩趋势。
• 图表4：铁矿石价格与粗钢产量变化，显示铁矿价格对利润的影响。
• 图表5：2010-2015年供需严重过剩，行业利润持续弱化。
• 图表6：2016-2020年供给侧改革显著改善供需格局和行业利润。
• 图表7：2000-2022年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及同比，显示利润波动。
• 图表8：供给侧改革政策汇总，包括去产能、地条钢整治等。
• 图表9：2021年“双碳减产”后螺纹钢吨钢利润显著修复。
• 图表10：2021年“双碳减产”后日均铁水产量下降，显示减产效果。
• 图表11：2021年粗钢产量下降，供需格局改善。
• 图表12：2021年供需格局弱化，但减产起到缓解作用。
• 图表13：2021年粗钢表观需求下滑，反映需求疲软。
• 图表14：供给侧优化后钢铁板块表现较好。
• 图表15：供给侧改革期间钢铁指数与上证指数、螺纹钢价格、吨钢毛利相关性分析。
• 图表16：Wind钢铁板块PE估值变化，显示估值处于低位。
• 图表17：Wind钢铁板块PB估值分布，反映估值低位。
• 图表18：2024年粗钢表观消费逐渐走弱。
• 图表19：247家钢铁企业盈利率，显示行业盈利能力弱。
• 图表20：2010-2024年钢铁板块PB估值分布。
• 图表21：2010-2024年钢铁板块PE估值分布。
• 图表22：2025年钢材需求预测，显示需求小幅下降。
• 图表23：2020年以后粗钢表观消费逐步减弱。
• 图表24：中国人均钢材消费隐有见顶趋势。
• 图表25：2015-2024年国内钢铁消费结构变化。
• 图表26：2019-2024年板带材产能利用率显著优于长材。
• 图表27：中国从建筑业大国转向制造业强国。
• 图表28：2019-2023年板带材表需增长优于长材。
• 图表29：典型板带材和特钢企业毛利率高于长材企业。
• 图表30：2010-2024Q3典型钢铁企业毛利率方差。
• 图表31：供给侧优化历史特征对比及未来猜想。
• 图表32：2002-2024年粗钢供需及吨利润变化。
• 图表33：2021年钢铁板块指数、PETTM及钢材价格指数。
• 图表34：2021年钢铁板块指数、PB及钢材价格指数。
• 图表35：2020-2023年重点钢铁公司吨钢利盈利能力。
• 图表36：2020-2023年重点钢铁公司估值。
• 图表37：供给侧改革假设下的重点钢铁公司理论PE估值。

风险提示

• 国内地产景气度下滑
• 海外关税风险
• 供给侧改革执行不到位
• 成本侧价格扰动