20230104-东兴证券-化妆品行业_从研发和核心成分出发_探寻国货美妆的星辰大海_48页_5mb

报告摘要

化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海

核心内容

化妆品行业的竞争已从渠道和营销转向研发与核心成分。随着消费者对功效成分的认知提升，以及监管趋严，研发能力成为品牌构建护城河和实现可持续增长的关键。活性成分在化妆品中的占比虽小，但其对产品功效的决定性作用使其成为竞争焦点。合成生物技术作为新兴技术路线，具有绿色、高效、低成本等优势，有望助力国货品牌实现技术突破与市场弯道超车。

主要观点

研发的重要性显著提升
- 国货美妆品牌需从依赖渠道增长向打造经典产品与品牌转变，研发能力成为关键支撑。
- 化妆品研发分为基础研究、应用研究和检测评价，其中应用研究聚焦于原料创新与配方技术。
- 国内美妆公司正加快研发投入，推动产品创新与品牌升级。
活性成分是核心竞争力
- 化妆品原料分为基质、一般添加剂和活性成分，活性成分虽占比小，但其对产品功效有决定性影响。
- 保湿剂、美白剂和皮肤有益剂是当前市场中用量最大、增速最快的活性成分。
- 不同功效成分处于不同生命周期阶段，如玻色因、视黄醇等处于应用膨胀期，而依克多因、麦角硫因等仍处于概念普及期。
合成生物技术是未来趋势
- 化妆品原料制备技术包括化学合成、天然提取、微生物发酵和合成生物技术，其中合成生物技术在绿色、效率、成本等方面具有显著优势。
- 合成生物技术已在部分原料如角鲨烷、虾青素、重组胶原蛋白等的生产中应用，国内公司在部分领域已具备领先优势。
- 合成生物技术在化妆品领域的应用尚处于早期，但未来有望成为主流制备方式。

关键信息

国际美妆品牌案例

玻色因-欧莱雅集团
玻色因是欧莱雅研发的抗衰成分，通过刺激胶原蛋白合成，提升皮肤弹性。其专利技术保障了长期竞争优势，且已被广泛应用至多个产品线，形成品牌标签。
二裂酵母-雅诗兰黛
二裂酵母是CLR Berlin开发的修复成分，通过基因生物钟同步修复技术等不断迭代，帮助雅诗兰黛打造“小棕瓶”这一经典产品，并进一步巩固市场地位。
维生素C-修丽可
维生素C作为经典美白成分，通过左旋维C和其衍生物被广泛使用。修丽可通过精准的成分应用和配方优化，成功提升产品功效。
Pitera-SK-II
Pitera是SK-II的核心成分，源自酵母发酵，具有多重护肤功效，成为品牌的核心价值所在。

国内美妆公司研发对比

华熙生物：微生物发酵技术龙头，合成生物技术先行者，专注透明质酸、胶原蛋白等原料，拥有大量专利技术。
巨子生物：深耕合成生物技术，重组胶原蛋白领域领先，具备“Human-like专利技术”。
贝泰妮：依托特色植物提取，聚焦功效护肤，如薇诺娜品牌。
珀莱雅：大众精致护肤龙头，研发投入和合作开发并重。
水羊股份：“品牌+代理”双轮驱动，重视研发与技术合作。
丸美股份：主打中高端抗衰产品，胶原蛋白为核心成分。

投资策略

研发体系完善、技术实力强的美妆公司更具竞争力，应重点关注其研发能力与新兴技术应用。
合成生物技术是未来的重要方向，国内公司在该领域已有领先布局，尤其在重组胶原蛋白和部分活性成分的生产中表现突出。
建议关注具备核心技术、专利壁垒和研发能力的公司，如华熙生物、巨子生物、贝泰妮等。

风险提示

行业政策变化可能影响研发方向与产品合规性；
技术进步不及预期可能制约原料和产品的创新；
行业竞争加剧可能导致研发投入回报周期延长。

行业重点公司盈利预测与评级

简称	EPS（元）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）	PB	评级
珀莱雅*	2.87	58.63	64.32	48.25	37.14	11.76	推荐
贝泰妮*	2.12	71.13	53.48	40.00	30.53	13.43	强烈推荐
水羊股份*	0.62	24.08	21.02	13.28	9.08	3.84	推荐
上海家化*	0.97	32.41	37.56	26.47	21.48	3.07	推荐
巨子生物	-	-	28.38	21.39	16.37	-	-
华熙生物	1.63	95.28	61.36	46.88	36.41	13.69	-
鲁商发展	0.36	36.95	33.87	21.75	16.68	3.9	-
丸美股份	0.62	51.65	56.65	46.17	39.49	4.3	-