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浙商早知道总结（2022年09月23日）

核心内容概述

本日浙商早知道汇总了两份重要研究报告，分别涉及房地产债券市场和美联储加息政策对美债利率的影响。两份报告从不同角度分析了当前市场环境下的风险与机遇，为投资者提供了关键的市场洞察。

房地产债券市场专题研究

报告来源

【浙商固定收益 高宇】
日期：2022年09月21日

主要观点

• 行业现状：当前房地产行业处于政策底信号明显、行业底部盘整的阶段，但个体信用风险尚未完全出清。
• 偿债压力：房企债券偿付压力将持续至2023年，信托贷款偿债高峰预计出现在2022年Q4至2023年Q1。
• 市场看法：9月疫情导致房地产销售下行，预计“金九银十”旺季不复存在；开发商正积极主动去库存，部分城市出清周期下降；保交楼政策已初见成效。
• 观点变化：与此前一致，未发生明显变化，仍强调信用风险未完全出清，并给出明确时间节点。
• 驱动因素：
  • 信用债：信息披露及时，交易活跃，是房企违约的重要信号，目前处于“被动式增长阶段”。
  • 银行开发贷：期限较长（3-5年），非公开，房企更倾向协商展期，不作为优先观测指标。
  • 信托贷款：期限较短（1-2年），在“破刚兑”背景下，前端个人投资者风险承受能力较低，难以接受展期，因此偿债压力较大。
• 与市场差异：报告明确指出信用风险未完全出清，并提供了时间节点，与市场普遍看法存在差异。
• 风险提示：
  • 房企发债主体众多，信息搜集不全面。
  • 统计口径可能存在偏差。
  • 海外债务获取渠道受限，数据统计不完整。
  • 债券提前兑付可能导致到期信息与实际情况不符。
  • 需求修复可能不及预期。

美联储加息对美债利率的影响

报告来源

【浙商宏观 李超/林成炜】
日期：2022年09月22日

主要观点

• 加息决策：9月美联储加息75BP，鲍威尔态度中性，表明将继续加息，但节奏可能放缓。
• 加息终点：点阵图显示2022年末利率水平为4.25%-4.5%，符合预期；年内尚有125BP加息空间；2023年仍有25BP加息预期，略高于市场预期。
• 美债利率走势：
  • 2年期美债利率尚未充分反映加息终点，预计将进一步上行，可能触及4.5%。
  • 10年期美债利率可能突破4%。
• 美元走势：在美联储紧缩预期和欧债压力双重推动下，美元可能进一步冲高至115附近。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下
• 提醒：不同机构采用不同评级术语及标准，本报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议，投资者应自行评估。

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