20210322-华泰证券-募资以助公司实现长期增长目标_9页_1mb

哔哩哔哩募资与长期增长分析总结

核心内容概述

哔哩哔哩计划于2021年3月17日启动香港二次上市，拟发行2,500万股，最高发行价为988.0港币，预计净募资金额为280亿港币。募资将用于内容投资（50%）、研发（20%）、营销（20%）以及一般用途（10%），旨在支持公司长期增长目标。

主要观点

• 视频内容趋势：视频内容正成为中国主流的线上娱乐形式，预计2025年视频用户数将达11.802亿，占互联网用户总数的98.4%。视频内容的日均移动使用时长将从2020年的2.55小时增加到2025年的3.61小时。
• 商业化潜力：视频广告和其他变现方式将引领视频产业增长，预计2020年至2025年期间的年复合增长率分别为26.5%和35.0%。视频产业总市场规模预计在2025年达到人民币1.8万亿元。
• 用户增长与变现：哔哩哔哩通过扩大用户群和培养社区，有望提升变现能力。预计2025年，其在手游、增值服务、广告、电商等领域的市占率将分别达到2.7%、5.6%、2.1%、4.2%。
• 投资与财务预测：公司预计2021至2023年收入年复合增长率为50.5%，2024年有望实现盈亏平衡。2021/2022/2023年经调整净亏损分别为人民币31亿、22亿、1亿，EPS分别为-9.44、-7.30、-2.34元。
• 估值与目标价：基于SOTP法，哔哩哔哩的合理估值为每ADS 134.10美元，对应2021/2022年预测PS分别为15.8倍和10.4倍。投资评级为“买入”。

关键信息

募资用途

• 内容投资：50%
• 研发：20%
• 营销：20%
• 一般用途：10%

营收预测

净利润预测

EPS预测

估值方法

风险提示

• 激进的获客投入可能影响短期盈利
• 用户增长不及预期将影响长期变现潜力
• 重点游戏表现不佳可能带来下行风险

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：134.10美元
• 当前收盘价：108.86美元
• 市值：38,310百万美元

财务预测摘要

• 自由现金流：预计2021年为-26亿元，2022年改善至-5亿元，2023年转正至13亿元。
• 内容成本与销售费用：预计2021/2022/2023年内容成本分别为28/40/53亿元，销售费用分别为53/72/84亿元。

估值指标

总结

哔哩哔哩通过香港二次上市获得大量资金支持，用于内容投资、研发和营销，以推动其在视频化趋势中的增长。公司具备强大的用户社区运营能力，预计在多个变现渠道中提升市场份额。尽管短期内面临盈利压力，但长期来看，其在视频产业中的地位和增长潜力被看好。投资评级为“买入”，目标价为134.10美元，对应较高的PS倍数。然而，公司需注意用户增长与游戏表现对长期盈利能力的影响。