20161220-联讯证券-盛运环保-300090.SZ-500T炉排炉技术突破_激励目标有望实现_29页_2mb

盛运环保技术突破与业务拓展分析总结

核心内容概述

盛运环保专注于垃圾焚烧发电领域，通过一系列并购重组和资本运作，形成了垃圾焚烧发电全产业链运营优势。公司实现了500吨/日炉排炉技术突破，具备完全自主知识产权，同时控股安贝尔环保公司，拓展危废业务。公司通过多渠道筹资38亿元，为并购和扩张提供资金支持，并通过股权激励制度增强团队稳定性，推动业绩增长。

主要观点

• 技术突破：公司试制成功500吨/日大型生活垃圾机械焚烧系统，填补了国内设计和制造空白，预计2017年焚烧炉毛利率将提升至65%，销售收入保持100%增速。
• 产业链完善：通过收购北京中科通用能源环保有限责任公司，公司掌握了循环流化床燃烧技术，并形成了从设备制造到项目运营的完整链条。
• PPP项目增长：2016年新增PPP项目投资额达181亿元，较2015年增长165%，全年增速有望超180%，为公司业绩增长提供支撑。
• 危废业务拓展：拟收购安贝尔环保51%股权，进入危废领域，预计2017年并表，成为公司新的增长点。
• 资本运作：公司设立200亿元并购基金，首期110亿元，专注于垃圾焚烧发电细分领域，强化行业竞争力。
• 股权激励：公司设定2016-2018年业绩考核目标分别为4亿、5亿、6亿元，若未达标则取消股票期权激励，激励效果显著。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、14.1亿元，EPS分别为0.30元、0.62元、1.07元，对应PE分别为38、18、11倍，目标价15.6元，给予“买入”评级。

关键信息

技术突破与市场影响

• 2016年12月，公司成功试制500吨/日炉排炉，填补国内空白，显著降低成本并提高市场份额。
• 500吨/日炉排炉具备自动燃烧控制技术，确保高温停留时间，提高设备运行稳定性。
• 公司正在加大800吨/日炉排炉的研发，符合政策提标方向。

业务拓展与项目布局

• 截至2016年11月，公司运营及在手垃圾焚烧发电项目产能超过4.8万吨/日，拟建项目44个，投资额超271亿元。
• 与内蒙古包头市昆都仑区签订50亿元大单，为公司树立品牌形象、提高投标资质。
• 公司在2013年并购中科通用，转型垃圾焚烧发电领域，整合了20余年循环流化床技术，成为细分行业龙头。

资本运作与财务支持

• 公司通过剥离输送机械业务、定增、发行债券等多渠道筹资38亿元，为并购和扩张提供资金保障。
• 设立200亿元并购基金，首期110亿元，用于垃圾焚烧发电相关产业，提升行业地位。

股权激励与业绩目标

• 2016年5月启动股权激励计划，授予120名激励对象2,613万份股票期权，目标为2016-2018年分别完成4亿、5亿、6亿元净利润。
• 若未达标则取消股票期权激励，激励机制有助于稳定核心团队，推动业绩增长。

盈利预测与估值

• 2016-2018年公司预计归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、14.1亿元，EPS分别为0.30元、0.62元、1.07元。
• 对应PE分别为38倍、18倍、11倍，参考可比公司2017年平均估值，目标价为15.6元，给予“买入”评级。

风险提示

• PPP政策重大变化可能影响项目进展。
• 公司资金链存在风险，需持续关注现金流。
• 危废业务拓展面临技术与政策挑战。

图表与数据

• 图表1：盛运环保发展转型历程
• 图表2：盛运环保垃圾发电产业链
• 图表3：2016年三季度业绩表现
• 图表4：公司收入结构
• 图表5：公司毛利结构
• 图表6：公司分业务毛利率
• 图表7：公司利润情况
• 图表8：财政部三批PPP示范项目
• 图表9：发改委三批PPP示范项目
• 图表10：2016各阶段项目投资额月度变化
• 图表11：PPP项目盈利模式
• 图表12：中国生活垃圾处理厂数量与焚烧设计能力
• 图表13：中国生活垃圾处理方式分布
• 图表14：中国城市生活垃圾清运量趋势
• 图表15：中国与发达国家城市化水平对比
• 图表16：公司拿单能力持续增强
• 图表17：公司新增垃圾焚烧项目情况
• 图表18：公司垃圾焚烧项目产能分布
• 图表19：工程、设备、运营收入与订单投资额相关性
• 图表20：公司项目建设运营情况
• 图表21：公司订单集中于垃圾焚烧发电
• 图表22：包头市昆都仑区50亿大单项目构成
• 图表23：主流垃圾焚烧技术
• 图表24：炉排炉与流化床参数对比
• 图表25：典型城市生活垃圾焚烧发电工艺流程
• 图表26：公司研发投入对比行业水平
• 图表27：危废行业壁垒高
• 图表28：各年工业危废利用处置情况
• 图表29：2015年工业危废利用处置结构
• 图表30：2006-2015年危险废物实际经营规模
• 图表31：2015各省工业危废产生情况
• 图表32：公司产业并购基金情况
• 图表33：固废行业产业并购基金运用情况
• 图表34：盛运环保重组转型历程
• 图表35：公司多渠道筹资38亿元现金专注垃圾焚烧发电
• 图表36：股权激励业绩考核目标及行权比例
• 图表37：公司盈利预测
• 图表38：可比公司估值对比

总结

盛运环保在垃圾焚烧发电领域取得了显著进展，通过技术突破、产业链完善、资本运作和股权激励等手段，推动公司业绩快速增长。500吨/日炉排炉的成功研发填补了国内空白，提升了毛利率和市场份额。PPP项目的快速增加为公司带来稳定的收入来源，危废业务的拓展则为公司开辟新的增长点。公司设立200亿元并购基金，为行业扩张和并购提供强大资金支持，同时股权激励制度增强了团队凝聚力和业绩稳定性。尽管面临PPP政策变化、资金链和危废业务拓展等风险，但公司具备良好的发展潜力和增长空间，目标价15.6元，给予“买入”评级。