大消费行业中期策略_三四线城市助推消费复苏_国内外历史演绎行业轮动_38页_2mb

大消费行业总结

核心内容

大消费行业持续为我国经济增长提供主要动力，2017年社会消费品零售总额达36.6万亿元，同比增长10.2%，最终消费对经济增长的贡献率高达58.8%。2018年1至4月，社会消费品零售总额达11.88万亿元，同比增长9.7%。其中，三四线城市的消费复苏成为本轮行业增长的主要驱动力，其社零总额增速快于一线城市。

主要观点

消费趋势

• 消费升级：人均可支配收入稳步增长，居民消费进入富足阶段，恩格尔系数下降，推动消费升级。
• 渠道下沉：线上线下渠道同步下沉，释放三四线城市消费潜力，电商下沉带动三四线消费增长。
• 品牌化趋势：三四线城市消费品牌化趋势明显，全国性大品牌消费占比快速提升，为上市公司创造增长空间。

历史与国际参考

• 历史消费周期：2004-2010年消费复苏主要由食品饮料价格上涨带动，呈现食品饮料→商贸零售→纺织服装→休闲服务的行业轮动趋势。
• 美国消费周期：美国1970年代消费增长与我国当前消费水平相似，其消费周期为6年，食品饮料优先回升，酒店住宿业随之发展，购物中心兴起。

关键信息

消费数据

• 2017年社会消费品零售总额36.6万亿元，同比增长10.2%。
• 2018年1-4月社会消费品零售总额同比增长9.7%，限额以上单位消费品零售额同比增长8.4%。
• 2018年预计社会消费品零售总额增长约10.1%。

线上与线下

• 线上渠道：2017年网络购物用户规模达5.33亿，占网民69%；网络购物市场规模达6.1万亿元，同比增长30.31%。
• 拼多多：主打性价比，70%用户为女性，65%来自三四线城市，日活跃用户超4300万人，GMV达400亿元。
• 线下渠道：奥特莱斯布局二三线城市，2017年二线城市开店数量占比最高，成为品牌商拓展市场的重要方式。

三四线城市消费

• 2017年三四线城市GDP增速高于全国平均水平，常住人口达7亿，是消费市场的主力。
• 2016年生活用纸消费量达788万吨，同比增长10.32%，市场规模增长12.06%。
• 2017年TOP20品牌建材销量中，三四线消费占比达38%，显示品牌消费趋势增强。

行业分析

食品饮料

• 行业零售额平稳回升，景气指数维持高位，但产能调整持续。
• 白酒销量下滑，但高端白酒价格持续上涨，飞天茅台价格同比提升15.4%。
• 啤酒行业产量回升，库存压力下降，建议关注龙头公司。
• 葡萄酒进口持续冲击国内生产商，进口量年复合增长24.35%。
• 乳制品产量稳步增长，出口提升，高端化趋势明显。
• 调味品市场逐步集中，行业集中度提升，人均销售额增长。

纺织服装

• 线下零售底部回升，品牌净关店阶段基本结束，终端门店数量回升。
• 网购用户稳步增长，服装网购B2C市场规模达5854亿元，同比增长48%。
• 行业库存压力处于历史低位，毛利率保持稳定，运营能力提升。
• 棉花供给减少，需求增长，预计棉价中期上涨，关注棉纺龙头。

投资建议

推荐股票

龙头公司表现

• 业绩增长：纺织服装、商业贸易、休闲服务等行业龙头业绩增速明显改善。
• 估值情况：部分龙头公司估值较低，具有投资价值。

风险提示

• 消费复苏可能受宏观经济波动影响。
• 行业产能调整可能带来短期压力。
• 棉价上涨可能影响成本，需关注供应链稳定性。
• 国际市场竞争加剧，需警惕进口冲击。