20220430-天风证券-中航沈飞-600760.SH-拟收购吉航公司_完成制造-维修一体化平台搭建_3页_785kb
报告摘要
中航沈飞（600760）总结
核心内容
中航沈飞于2022年4月29日发布公告，宣布拟以现金收购吉航公司60%股权，并向其增资2亿元。此次交易完成后，中航沈飞将持有吉航公司77.35%股权，吉航公司将成为其并表子公司。此举旨在构建制造-维修一体化平台，推进航空维修保障能力建设，提升批量修理能力，完善航空装备全寿命周期维修体系，从而实现产业链纵向延伸，拓展后端维修市场空间，增强其作为产业龙头的地位。
主要观点
- 战略并购与产业链延伸：通过收购吉航公司，中航沈飞将实现从制造向维修领域的拓展，形成完整的制造-维修一体化平台，提升整体竞争力。
- 业绩增长显著：2022年第一季度，公司实现营收78.03亿元，同比增长34.78%；归母净利润5.11亿元，同比增长48.18%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长60.91%。
- 盈利能力提升：销售期间费用率降至1.84%，创历史新低，销售净利率为6.55%，环比增长1.57个百分点，同比提升0.59个百分点，显示公司盈利能力稳步提升。
- 高景气持续加强：合同负债同比增长800.4%，预付款项同比增长4020.63%，表明公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升，行业现金流情况有望改善。
关键信息
收购与增资详情
- 收购对象：吉林航空维修有限责任公司（吉航公司）
- 收购比例：60%股权
- 增资金额：2亿元现金
- 最终持股比例：77.35%
- 吉航公司定位：航空防务装备维修为主业，已通过歼某型飞机修理能力评估会，后续将开展试修准备工作。
财务表现（2022年Q1）
- 营收：78.03亿元，同比增长34.78%
- 归母净利润：5.11亿元，同比增长48.18%
- 扣非归母净利润：4.65亿元，同比增长60.91%
- 销售毛利率：9.64%，同比下降0.31个百分点
- 销售期间费用率：1.84%，同比下降0.92个百分点
- 销售净利率：6.55%，环比增长1.57个百分点，同比增长0.59个百分点
市场前景
- 产品交付提速：公司产品交付显著提速，表明市场需求旺盛。
- 维修市场空间：战斗机存量持续提升，推动维修市场增长，公司具备加改装、维修、备件维修等能力，有望进一步受益。
- 未来增长预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.04亿元、29.71亿元、38.64亿元，对应PE分别为44.38倍、32.92倍、25.32倍，维持“买入”评级。
财务预测摘要
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 42.61 | 2.21 | 2.20 | 1.12 | 44.38 |
| 2023E | 52.84 | 2.97 | 2.97 | 1.52 | 32.92 |
| 2024E | 64.73 | 3.87 | 3.86 | 1.97 | 25.32 |
风险提示
- 军品业务波动风险
- 供应配套风险
- 客户订单风险
- 公司分红波动风险
- 在研转批产进度不及预期的风险
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.23% | 9.76% | 9.80% | 9.90% | 10.00% |
| 净利率 | 5.42% | 4.97% | 5.17% | 5.62% | 5.97% |
| ROE | 14.59% | 14.86% | 16.62% | 18.80% | 20.13% |
| 资产负债率 | 67.02% | 80.41% | 76.32% | 73.91% | 74.90% |
| 市净率（P/B） | 9.64 | 8.57 | 7.38 | 6.19 | 5.10 |
| 市销率（P/S） | 3.58 | 2.87 | 2.30 | 1.85 | 1.51 |
| EV/EBITDA | 38.29 | 34.78 | 21.41 | 16.05 | 11.11 |
投资评级
- 行业：国防军工/航空装备Ⅱ
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：49.9元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 1,400.39 | 1,960.54 | 1,960.54 | 1,960.54 | 1,960.54 |
| 流通A股股本（百万股） | 1,959.06 | 1,959.06 | 1,959.06 | 1,959.06 | 1,959.06 |
| A股总市值（百万元） | 97,831.20 | 97,831.20 | 97,831.20 | 97,831.20 | 97,831.20 |
| 流通A股市值（百万元） | 97,757.21 | 97,757.21 | 97,757.21 | 97,757.21 | 97,757.21 |
| 每股净资产（元） | 6.09 | 6.09 | 6.76 | 8.06 | 9.79 |
| 资产负债率（%） | 78.45 | 78.45 | 76.32 | 73.91 | 74.90 |
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