金融行业：以泛华金控为例看中国保险中介行业发展-20190120-兴业证券-26页_2mb

保险中介行业发展分析及投资建议

核心内容

本文分析了中国保险中介行业的发展现状及未来趋势，以泛华金控为例，探讨了保险中介在寿险代理业务中的作用及优势。同时，结合美国及中国香港的保险中介模式，指出中国保险中介行业仍处于发展阶段，但具有广阔前景。报告还对相关保险公司的投资评级及行业估值进行了分析。

主要观点

• 中国保险中介渠道在寿险销售中占比较低，而美国保险中介模式成熟，专业中介在保险销售中占据主导地位。
• 泛华金控通过从车险代理向寿险代理转型，实现了经营利润率的大幅增长。
• 寿险代理业务的毛利润率高于财险代理业务，因此泛华金控更加重视寿险代理业务。
• 保险中介行业未来发展空间广阔，特别是对于中小保险公司，与专业中介合作有助于降低成本，提高效率。
• 保险中介的“闪电增员”机制和高继续率管理是其核心竞争力之一，有助于快速扩张和稳定客户关系。
• 保险中介的客户私有制和团队私有制模式，有助于减少“孤儿保单”现象，提升保单继续率。

关键信息

保险中介现状

• 截至2015年，中国保险专业中介渠道、兼业代理渠道、个人代理（营销员）渠道保费收入占比分别为7.0%、36.2%和38.1%。
• 中国保险代理人密度在2017年达到5.8人/千人，已超过美国，但保险密度仍远低于美国及中国香港。

泛华金控转型

• 泛华金控于2017年出售线下车险业务及保险经纪业务，专注于寿险代理业务。
• 截至2018年9月30日，泛华金控代理人数量达71.6万人，较上年同期增长73.1%。
• 2018年前三季度，泛华金控持续经营利润同比增长62.3%，净利润同比增长56.0%，经营利润率上升至13.2%。

寿险代理业务优势

• 寿险代理业务毛利率高于财险代理业务，泛华寿险代理业务毛利率为33.2%。
• 寿险保单具有较长的存续期，泛华通过“雪球效应”获得持续收入。
• 2017年泛华寿险代理业务毛利润贡献率上升至76.6%，寿险代理业务成为主要利润来源。

行业估值情况

• 截至2019年1月18日，港股上市保险公司平均PEV为0.92倍，中资港股保险公司平均PEV仅为0.72倍。
• 中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的PEV分别为1.22、0.49、0.69、0.61和0.58倍，估值水平较低，具有长期投资价值。

投资建议

• 中国平安（2318.HK）：买入
• 中国太保（2601.HK）：审慎增持
• 新华保险（1336.HK）：审慎增持
• 中国太平（0966.HK）：审慎增持
• 中国财险（2328.HK）：买入

风险提示

1. 资本市场波动
2. 保费收入不达预期
3. 保险行业政策变动风险
4. 公司经营风险

行业发展趋势

• 产销分离是中国保险行业的发展趋势，保险公司将销售外包给专业中介。
• 保险中介行业未来有望成为主要销售渠道，尤其对于中小保险公司。
• 寿险代理业务将成为保险中介行业的重要增长点，尤其是健康险等高毛利产品。

保险中介模式对比

• 美国：专业保险中介模式成熟，保险代理人与经纪人共同构成主要销售渠道，代理人制度多样。
• 中国：保险中介发展缓慢，代理人主要集中在大型保险公司，专业中介尚处于发展阶段。
• 中国香港：保险销售中介模式与内地类似，代理人占保险营销员人数比例达65%，保险经纪人占10%。

未来展望

• 保险中介行业未来发展空间广阔，尤其是寿险代理业务。
• 专业中介与保险公司合作有助于提高效率，降低销售成本。
• 随着行业政策的推动和市场环境的变化，保险中介行业有望迎来新的发展机遇。