20170324-华安证券-定向增发专题研究（一）_基于定增股票池的因子选股_22页_1mb

金融工程研究：基于定增股票池的因子选股

核心内容

本报告围绕上市公司定向增发这一再融资手段展开研究，重点分析其投资价值及基于定增股票池的量化选股策略。报告指出，定向增发在近年来成为A股上市公司融资的重要方式，尤其在中小创板块表现突出。通过因子选股方法，可以有效筛选出具有超额收益潜力的个股。

主要观点

• 定增趋势：定向增发是上市公司再融资的重要方式，发行程序简单、成本低、成功率高。自2010年以来，A股参与定增的公司数量逐年递增，尤其集中在新兴产业。
• 投资价值：定增后公司ROE表现优于市场平均水平，且随着时间推移，定增个股超额收益显著，尤其在解禁后表现更佳。
• 量化策略：通过建立一级股票池（参与定增的个股），利用因子选股方法筛选出二级股票池，构建具有超额收益的投资组合。
• 因子表现：在多个因子中，流通市值和EPS增长率因子表现突出，具有明显的单调性；而区间买入占比和市盈率因子表现不稳定，缺乏单调性。
• 组合构建：基于流通市值和EPS增长率因子构建的定增组合，2010年1月至2016年12月累计收益达330.3%，超额收益达322.8%，显著跑赢沪深300指数。

关键信息

1. 定向增发的定义与优势

定向增发是上市公司非公开向特定对象发行股票的行为，具有以下优势：

• 发行程序相对简单；
• 筹资成本较低；
• 发行成功率较高；
• 对公司财务状况及信息披露要求较低。

2. 定向增发的实施目的

3. 定增数量与行业分布

• 数量趋势：2010年以来A股定增公司数量逐年递增，2016年达到809家。
• 板块分布：中小板和创业板占比显著提升，2016年占比达59%。
• 行业集中度：主要集中在化工、机械设备、医药生物、电子、电气设备和计算机等新兴产业。

4. 定增对ROE的影响

• 定增后公司ROE显著高于市场平均水平；
• 2015年定增个股ROE平均值为8.5，高于同期A股ROE平均值4.8；
• ROE分布显示定增个股高ROE比例高于市场整体。

5. 定增后股价表现

• 定增后个股在1个月内相对沪深300涨幅为-7.64%，但3个月后涨幅达21.10%；
• 定增指数累计收益达120.5%，明显跑赢沪深300指数。

6. 因子选股结果

7. 组合表现

总结

本报告通过分析定向增发的财务与市场表现，提出基于定增股票池的二次因子选股策略，构建了具有较高超额收益的投资组合。在所有测试因子中，流通市值和EPS增长率因子表现最佳，具有明显的单调性。基于这两个因子构建的组合在2010年至2016年间累计收益达330.3%，超额收益达322.8%，显著优于沪深300指数。