基金产品专题研究系列之八：基于因子的主动股票型基金优选策略-20190305-广发证券-32页_2mb

基于因子的主动股票型基金优选策略总结

核心内容

本文提出了一种基于因子的主动股票型基金优选策略，旨在通过分析基金的历史业绩、持仓结构及其他信息，构建基金因子，并筛选出具有有效性和稳定性的因子，从而优选基金并构建组合。该策略主要关注基金的收益与成本特性，选择能够在长期中获得稳定超额收益的因子。

主要观点

• 基金的收益分化度低于个股，因此基金的超额收益也相对较低。
• 基金的收益延续性略强于个股，但仍不明显，需通过换仓调整以获取超额收益。
• 基金换仓存在较高的交易成本，因此需控制换仓频率和比例。
• 基金因子的有效性与稳定性是筛选基金的关键指标，分别通过相关性及胜率等指标进行衡量。

关键信息

一、基金研究框架与根据因子优选基金

• 基金市场自2005年以来迅速发展，截至2018年三季度，总规模达到12.94万亿元。
• 基金池筛选标准包括：基金类型（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）、股票仓位（近四个季度均超过60%）、成立时间（超过15个月）、业绩基准（为宽基指数）。
• 基金池中基金数量及规模占比分别为：普通股票型（10.18%）、偏股混合型（64.71%）、灵活配置型（25.11%）。

二、基金因子的构建与筛选标准

• 构建了43个基金因子，涵盖历史业绩、择时选股能力、持仓风格与行业配置、基金排名、以及其他信息（如基金经理、基金规模、换手率等）。
• 有效性通过计算因子与基金未来收益的相关性、胜率、t值、ICIR等指标衡量。
• 稳定性通过计算因子的自相关性、选基组合的季度平均换手率等衡量。

三、基金因子的测试

• 历史业绩因子：近一年索提诺比率表现最佳，其IC为9.25%，ICIR为1.08，胜率为75%，组合IR为0.89，换手率约为40%。
• 择时选股能力因子：T-M模型的选股能力因子表现较好，季度胜率75%，组合IR接近1，换手率低于40%。
• 持仓相关因子：测试显示持仓集中度、风格稳定性、行业稳定性等因子选基效果不明显，主要由于数据滞后和不完整。
• 排名相关因子：近四季度同类排名均值具有较好的选基效果，季度胜率70%，组合IR为0.75，换手率约为40%。
• 其他信息因子：基金规模因子表现较好，具有明显的单调性，而基金经理从业年限、换手率等因子效果不明显。

四、基金优选与组合构建

• 选取4个有效且稳定的因子：近一年索提诺比率、近四季度FF模型风格剔除后超额收益稳定性、近四季度同类平均排名、基金规模。
• 采用等权方式对因子进行加权，合成因子的季度IC为13.05%，IC t值为4.68，胜率为81.25%，整体表现良好。
• 构建多头组合，选择得分最高的20只基金，累计收益率为218.59%，显著高于基金池平均（108.38%）和空头组合（17.83%）。
• 控制换手后，组合的季度平均换手率下降至33.12%，累计收益率为201.05%，高于不控制换手的186.44%。
• 不同基金数量的组合表现有所差异，基金数量越少，收益率越高，但波动率和回撤也相应增加。

五、结论

• 基金因子筛选策略在2009-2018年间表现良好，能够长期获得稳定超额收益。
• 控制换手率可有效降低交易成本，提高扣除费用后的组合表现。
• 未来研究可进一步探索因子的动态调整和组合优化策略。