20180806-天风证券-多因子选基系列（一）_历史业绩因子_18页_1mb

报告摘要

基金研究：多因子选基系列（一）——历史业绩因子

核心内容

本文围绕基金与基金经理的历史业绩因子展开研究，旨在通过分析历史业绩与未来业绩之间的持续性，为投资者提供一种更有效的基金选择方法。研究发现，基金与基金经理的业绩持续性与考察期长度密切相关，同时考虑市场环境和风格因子对业绩的影响，可以更准确地衡量其持续性。

主要观点

基金业绩持续性：基金的业绩在短期内（6个月至18个月）与未来业绩（6个月至12个月）存在一定的持续性，但这种持续性会受到市场风格和时间因素的影响。
基金经理业绩持续性：基金经理的业绩在12到21个月的历史考察期和半年到1年的未来考察期之间表现出一定可持续性，且在某些时间段内，其业绩排名稳定性较高。
选股与择时能力：基金经理的选股能力具有持续性，但择时能力并不稳定。
超额收益因子：在剔除市场风格因子后，基金的超额收益因子表现出更高的稳定性，且其择基效果优于基金的绝对收益因子。

关键信息

1. 基金业绩持续性检验

方法：采用Spearman秩相关系数检验基金历史业绩与未来业绩的相关性。
结果：
- 短期业绩（6个月至12个月）存在一定的持续性。
- 不同月份作为考察点，基金业绩的秩相关系数存在波动，12月甚至出现负相关。
- 业绩持续性可能与市场风格和行业轮动有关。

2. 基金经理业绩持续性检验

方法：将基金经理管理的基金业绩进行平均，并通过秩相关系数分析其持续性。
结果：
- 主动股票型基金经理的业绩持续性较弱，秩相关系数接近零。
- 偏股混合型基金经理的业绩持续性较好，尤其在历史考察期为12至21个月时表现更佳。
- 业绩间断处理和等权买入方式有助于提升可比性和稳定性。

3. 条件超额收益因子

原理：基于改进的CAPM模型，将基金的超额收益分解为牛市和熊市下的条件超额收益。
结果：
- 选股能力具有持续性，但择时能力不稳定。
- 条件超额收益的秩相关系数在牛市和熊市中表现稳定，且t值较高，说明其具有一定的参考价值。

4. 超额收益因子

方法：使用Fama French四因子模型（规模、估值、盈利、成长）计算基金的超额收益。
结果：
- 基金超额收益因子的稳定性优于基金绝对收益因子。
- 基金的超额收益择基效果优于其历史业绩。
- 超额收益因子在剔除风格影响后，表现更为稳定。

实证结果概览

考察期组合	基金业绩秩相关系数	基金经理业绩秩相关系数	条件超额收益秩相关系数	超额收益因子秩相关系数
12个月历史 vs 12个月未来	0.11, t值=2.42	0.15, t值=3.16	0.14, t值=3.69	0.45, t值=11.67
6个月历史 vs 6个月未来	0.13, t值=2.17	0.19, t值=2.44	0.10, t值=2.80	0.56, t值=8.81

图表目录

图1：基金业绩持续性检验原理
图2：基金业绩秩相关系数
图3：基金业绩秩相关系数稳定性
图4：基金历史与未来业绩秩相关系数各月份平均
图5：基金历史与未来业绩秩相关系数各月份t值
图6：基金经理业绩间断处理方式
图7：主动股票型基金经理业绩秩相关系数
图8：主动股票型基金经理业绩秩相关系数稳定性
图9：偏股混合型基金经理业绩秩相关系数
图10：混合偏股型基金经理业绩秩相关系数稳定性
图11：基金经理（主动股票型）业绩秩相关系数序列
图12：基金经理（混合偏股型）业绩秩相关系数序列
图13：βi的分解
图14：基金经理条件超额收益秩相关系数序列
图15：基金经理条件超额收益与绝对收益秩相关系数序列
图16：基金经理择时能力秩相关系数序列
图17：基金经理择时能力与绝对收益秩相关系数序列
图18：基金经理条件超额收益秩相关系数与沪深300
图19：基金经理条件超额收益秩相关系数与大小盘相对强弱
图20：基金超额收益秩相关系数序列
图21：基金超额收益与绝对收益秩相关系数序列
图22：主动股票型基金经理超额收益秩相关系数序列
图23：主动股票基金经理超额收益与绝对收益秩相关系数序列
图24：偏股混合基金经理超额收益秩相关系数序列
图25：偏股混合基金经理超额收益与绝对收益秩相关系数序列

风险提示

本文基于历史数据进行分析，不构成投资建议。基金业绩和基金经理表现受市场环境、风格变化等多方面因素影响，投资者应谨慎对待。

作者信息

分析师：吴先兴
执业证书编号：S1110516120001
邮箱：wuxianxing@tfzq.com
电话：18616029821

总结

本文通过分析历史业绩因子，探讨了基金与基金经理业绩的持续性，并提出条件超额收益因子和剔除风格后的超额收益因子，以提高基金选择的有效性。研究结果表明，基金的超额收益因子在择基方面优于其历史业绩因子，且基金经理的选股能力具有持续性，但择时能力不稳定。投资者在选择基金时，应结合市场环境和风格变化，合理选择考察期长度，以提高择基效果。

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