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文档总结：市场正在重新定价周期成长股

核心内容

本报告由上海证券分析师屠骏发布，日期为2021年7月12日，报告编号为CLDP-2021-7。报告分析了当前市场对周期成长股的重新定价趋势，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 宏观场景调整：前期确立的“经济复苏触顶、流动性稳定”宏观场景已被市场验证，当前经济复苏的韧性有所增强，宏观因子驱动的结构出现调整。
• 流动性政策影响：虽然本次降准被表述为对冲输入性通胀和降低中小企业融资成本，但分析师认为其本质仍是呵护经济。
• 估值分化：创业板、科创板对沪深300指数的PE估值倍率分别为5.54和5.47，明显低于2020年7月的高点（14、12），显示出市场对成长股的估值正在下调。
• 行业结构避险：分析师建议回避三类结构：
  1. 宏观因子驱动结构：如金融服务、工程机械、基本金属等，这些行业可能因前期超跌出现短期反弹；
  2. 机构高度共识结构：如食品饮料、家电等，行业龙头溢价可能收敛；
  3. 外资定价占比大的行业个股：以及政策不友好的互联网平台。
• 超额收益结构：在景气产业链条上，“隐形冠军”表现出超额收益，其特征为成长性辨识度低、持仓机构单一。近期磷化工产业链（如磷酸一铵）及电子级化工品（如硅化合物、硫酸等）表现突出。
• 投资建议：建议后续加仓军工材料，因为市场对部分周期股的业务开始采用成长股的估值方式。

关键信息

估值倍率对比

• 创业板相对于沪深300的PE估值倍率：5.54
• 科创板相对于沪深300的PE估值倍率：5.47
• 2020年7月高点：创业板14，科创板12

数据支持

• 挖掘机销量当月同比：从200%降至-6%
• 水泥价格指数：从158降至143
• 美国国债收益率：10年期降至1.91%，30年期降至1.3%
• 中小企业融资环境指数（BCI）：长江商学院指数在48高位
• 制造业PMI：连续两个月在50以下

投资策略

• 调仓建议：总体调仓策略不变，重点转向估值较低的成长股
• 加仓建议：军工材料因市场估值方式转变而具备投资价值

投资评级说明

股票投资评级

行业投资评级

免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用，不构成私人咨询建议。
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• 市场有风险，投资需谨慎，本报告不应作为投资决策的唯一参考。

总结

本报告指出当前市场正在重新定价周期成长股，经济复苏趋势出现触顶迹象，流动性政策趋于稳定。分析师建议投资者关注估值较低的成长股，同时避免宏观因子驱动、机构高度共识及外资主导的行业。军工材料因其估值方式转变而被推荐加仓。报告强调投资者应综合判断，不将投资评级作为唯一决策依据。