20220218-光大证券-舍得酒业-600702.SH-2021年业绩快报点评_管理改制后业绩亮眼_舍得迎来精细化管理之年_3页_742kb
报告摘要
舍得酒业（600702.SH）2021年业绩快报总结
核心内容
舍得酒业在2021年经历管理改制后，业绩表现显著提升，成为精细化管理之年。公司实现营收49.69亿元，同比增长83.80%；归母净利润12.46亿元，同比增长114.35%。其中，第四季度营收13.62亿元，同比增长44.92%，归母净利润2.76亿元，同比增长2.22%。整体业绩符合市场预期。
主要观点
- 双品牌战略成效显著：舍得与沱牌两大品牌协同发力，推动全国化布局。舍得系列收入约为35亿元，同比增长70%以上；沱牌系列收入预计在9-10亿元，同比增长260%以上。
- 产品结构优化：品味/智慧+水晶/舍之道在舍得系列中占比分别为60%、25%、15%，作为核心产品，品味舍得批价从年初310元提升至年末380元，实现量价齐升。老酒和超高端产品亦贡献营收4-5亿元，推动多价格带布局。
- 渠道管理提升：公司自2021年10月起实施控货策略，以稳定价格体系，同时加强渠道赋能，使渠道库存水平显著降低，为2022年销售回暖奠定基础。
- 事业部分拆管理：公司确立四大事业部（舍得、沱牌、老酒、超高端），在区域市场独立招商和经营，强化品牌意识，提升费用精细化管理及用户开发效率。
- 费用管理优化：销售费用率从2019年的21.66%降至2021年的18.00%，管理费用率从13.64%降至14.00%，费用控制能力增强。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,650 | 2,704 | 4,969 | 7,104 | 9,436 |
| 归母净利润(百万元) | 508 | 581 | 1,246 | 1,867 | 2,484 |
| EPS（元） | 1.51 | 1.73 | 3.75 | 5.62 | 7.48 |
| P/E | 133 | 116 | 53 | 36 | 27 |
| P/B | 22.2 | 18.8 | 14.0 | 10.0 | 7.3 |
| EV/EBITDA | 84.0 | 77.6 | 41.4 | 25.3 | 18.6 |
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 76.2% | 75.9% | 76.4% | 77.6% | 77.6% |
| EBIT率 | 28.0% | 29.2% | 30.2% | 34.5% | 34.5% |
| 归母净利润率 | 19.2% | 21.5% | 25.4% | 26.3% | 26.3% |
| ROE(摊薄) | 16.7% | 16.2% | 26.4% | 28.2% | 27.3% |
| 经营性ROIC | 20.4% | 18.8% | 32.0% | 40.9% | 51.2% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 21.66% | 19.86% | 18.00% | 17.00% | 17.00% |
| 管理费用率 | 13.64% | 12.56% | 14.00% | 12.00% | 12.00% |
| 财务费用率 | 0.52% | 0.26% | -0.27% | -0.60% | -0.79% |
| 研发费用率 | 0.32% | 0.77% | 0.70% | 0.50% | 0.50% |
估值与评级
- 当前股价：200.30元
- PE：36倍（2022E）
- PB：10.0倍（2022E）
- 评级：买入（维持）
- 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 疫情可能降低消费意愿
- 次高端白酒市场竞争加剧
- 渠道费用投放不及时
市场数据
- 总股本：3.32亿股
- 总市值：665.14亿元
- 一年最低/最高价：55.73元/265.68元
- 近3月换手率：148.29%
结论
舍得酒业在管理改制后展现出强劲的业绩增长，通过双品牌战略和精细化渠道管理，推动全国化发展。预计2022年公司将迎来销售增长的“开门红”，并有望在2023年进一步扩大市场份额。公司当前估值合理，维持“买入”评级。
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