20151228-兴业证券-万容科技-833311.OC-固废处理全产业链__热解技术优势凸显_27页_2mb
报告摘要
万容科技 (833311) 证券研究报告总结
核心内容
万容科技是一家专注于固废处理全产业链的企业，业务涵盖电子废弃物、报废汽车、产业废物、危险废物和生活垃圾的回收处理及环保设备制造。公司自2006年成立以来，已构建起长沙、汨罗、郴州、东莞四大固废处理基地，并在2015年8月于新三板公开转让。公司采用热解技术处理危险废物和生活垃圾，具备先进的环保设备制造能力，是业内领先的固废处理企业。
主要观点
- 全产业链布局：公司从处理设备、工程、运营实现全产业链布局，拥有覆盖电子废弃物、报废汽车、工业废物、危险废物和生活垃圾的处理能力。
- 热解技术优势：公司掌握先进的热解技术，该技术在处理危险废物和生活垃圾方面表现出色，具有较高的回收率和较低的二次污染。
- 行业发展趋势：再生资源行业正迎来拐点，垂直管理、最严环保法实施、补贴加码三大趋势推动行业快速发展。
- 盈利预测：首次给予增持评级，预测2015-2017年公司归属母公司净利润分别为0.18亿元、0.53亿元、0.72亿元。
- 环保政策推动：随着环保执法趋严和补贴政策加码，废旧家电、危险废物等从非正规渠道流向正规渠道，有利于公司业务发展。
关键信息
财务数据（2015年12月28日）
| 指标 | 数值（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 9.90 |
| 总股本 | 65.00百万股 |
| 流通股本 | 41.00百万股 |
| 总市值 | 643.50百万元 |
| 流通市值 | 405.90百万元 |
| 净资产 | 293.81百万元 |
| 总资产 | 614.67百万元 |
| 每股净资产 | 4.52 |
| 每股经营现金流 | 0.93 |
财务指标（2014-2017年预测）
| 指标 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 331 | 289 | 486 | 605 |
| 净利润（百万元） | 24 | 18 | 53 | 72 |
| 毛利率（%） | 17.6 | 22.6 | 24.9 | 24.4 |
| 净利润率（%） | 7.4 | 6.3 | 11.0 | 11.9 |
| 净资产收益率（%） | 9.8 | 6.8 | 16.5 | 18.3 |
| 每股收益（元） | 0.41 | 0.31 | 0.89 | 1.20 |
| 每股经营现金流（元） | -0.29 | 0.93 | -0.21 | 0.62 |
行业分析
2.1 再生资源行业空间大，高增长
- 2014年再生资源行业整体产值达1.2万亿元，其中拆解利用环节产值达3675亿元。
- 行业预计未来增速为15%~20%，主要由于废弃物产生量的高增长和政策推动。
- 2013年我国工业、农业废弃物综合利用率较低，主要废弃物平均处理率不足60%，存在较大提升空间。
2.2 行业出现拐点
- 垂直管理：环保执法垂直管理增强环境执法的统一性、权威性和有效性，限制地方保护主义。
- 最严环保法实施：加强了对废物处理违规行为的打击，推动行业规范发展。
- 补贴加码：废电拆解基金补贴政策实施，提高企业盈利能力，促进正规渠道拆解率上升。
2.3 黑市流向白市，有渠道才是王道
- 废旧家电正规渠道拆解率仅为61%，理论报废量与实际报废量之间存在明显差异。
- 政策补贴和执法趋严促使废品从非正规渠道流向正规处理机构，拥有渠道资源的再生企业更具竞争优势。
- 2015年废电行业拆解规模因政策补贴重新恢复生机。
公司业务分析
3.1 电子废弃物处理
- 公司电子废弃物拆解集中在汨罗万容，是湖南省四家拆解厂之一。
- 2015年上半年，电子废弃物处理收入同比下降49%，但毛利率显著提升。
- 通过集团联合降低采购价、供给侧改革和基金补贴新政，电子废弃物处置业务回暖。
3.2 产废危废处理
- 2015年上半年，产废及危废回收处理收入同比增长28%，毛利率达到18%。
- 公司采用热解法处理HW49等危险废物，技术领先，具备较高回收率和较低二次污染。
- 热解法处理塑料、轮胎的单吨价值分别为503元和800元，具有较高经济效益。
3.3 环保设备制造
- 公司拥有五大类环保装备产品线，包括废弃电子电器产品拆解设备、报废汽车拆解设备等。
- 环保设备毛利率较高，2015年上半年达到35%，是公司毛利率最高的板块。
- 投资1.5亿元的长沙环保装备制造基地即将投产，有望释放业绩。
投资建议与风险提示
- 投资建议：首次给予增持评级，预测2015-2017年业绩分别为0.18亿元、0.53亿元、0.72亿元。
- 风险提示：大宗金属价格持续下降可能对公司毛利率产生负面影响。
图表概览
- 图1：公司股权变化情况
- 图2：再生资源行业投资逻辑图
- 图3：2015年再生资源产值达到1.2万亿
- 图4：“四机一脑”理论报废量预测
- 图5：2005年到2010年我国汽车保有量复合增长率
- 图6：环保监测监察结构垂直管理
- 图7：废电行业历年实际处理数量
- 图8：再生资源行业出现拐点
- 图9：2014年正规渠道拆解率仅有61%
- 图10：中再生、格林美废电拆解业务毛利率对比
- 图11：2015年上半年公司收入结构
- 图12：公司收入结构和增长率
- 图13：公司业务毛利率
- 图14：湖南省电子废弃物处理企业
- 图15：公司固定资产和在建工程余额
- 图16：产废危废处理收入和毛利率
- 图17：湖南省危废处理企业处理能力
- 图18：热解法处理废印刷电路板流程图
- 图19：环保设备收入和毛利率
- 图20：公司固废处理全产业链布局
表格概览
- 表1：万容科技盈利分拆
- 表2：再生资源行业发展“十二五”目标
- 表3：2013年我国工业、农业废弃物综合利用率
- 表4：新旧补贴标准对比
- 表5：公司电子废弃物处理资质情况
- 表6：公司废物处理资质情况
- 表7：废印刷电路板处理方式选择
- 表8：塑料、轮胎热解价值测算
- 表9：公司环保装备产品线
- 表10：盈利预测简表（百万元）
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