20140225-中投证券-信用市场每周评论_县级平台类中短票难扩张_14页_1mb

信用市场每周评论（2014-2-25）总结

核心内容

1. 县级平台类中短票难扩张
   尽管交易商协会在2014年2月宣布放开平台融资城市级别门槛，但县级平台类中短票发行规模依然有限。主要原因是交易商协会对平台类债券发行设定了较高的资质门槛，即使在政策鼓励阶段，县级平台类中短票发行量仍不明显。因此，我们认为县级平台类中短票难以明显扩张。

2. 格力集团开启改革序幕
   格力集团宣布将部分股权无偿划转，并引入战略投资者，标志着其国企改革的开始。资产划拨后，格力集团总资产、净资产、收入和盈利均有所下降，偿债能力弱化。但格力电器作为核心资产，仍能为债券提供较强的保障，因此我们维持格力3+评分不变。

3. 地产停贷激起市场波动
   地产行业融资环境趋紧，部分地产债可能面临兑付风险。市场存续地产债约382亿元，其中268亿元将在2014年到期。地产债估值承压，同时地产相关产业链如钢铁、建材等也将面临压力。三、四线城市销售疲弱，城投公司压力更大。

主要观点

• 平台类债券发行
  平台类中短票发行规模有限，主要由行政级别较高的发行人主导。企业债是低行政级别发行人主要融资渠道，而PPN发行相对稳定，多为省级与副省级平台发行。

• 格力集团改革影响
  资产划拨将影响格力集团的财务状况，尤其是净资产和资产负债率。虽然公司偿债能力有所弱化，但核心资产格力电器仍能提供较强的保障，建议投资人继续持有。

• 地产行业融资环境变化
  地产融资环境趋紧，停贷风波虽未全面实施，但对市场情绪产生负面影响。地产债估值承压，部分企业可能面临兑付风险，需关注其资金链状况。

关键信息

• 一级市场表现

  • 短融净融资回升至历史高位，推荐赣高速、中粮、洋河等发行人。
  • 中票净融资维持在低位，推荐赣高速MTN001。
  • 企业债净融资回升，推荐14普湾债。

• 二级市场表现

  • 银行间市场收益率和利差继续回落，交易量上升。
  • 交易所市场整体走强，地产债和城投债表现良好，分离债普遍上涨。

• 信用风险提示
  尽管市场表现良好，但需警惕信用风险，尤其是低等级债券。经济增速放缓和表外融资监管加强可能增加风险暴露。

投资建议

• 推荐债券

  • 短期融资券：赣高速、中粮、洋河
  • 中票：赣高速
  • 企业债：14普湾债

• 风险提示

  • 县级平台类中短票难以扩张
  • 地产债可能面临兑付风险
  • 低等级债券需谨慎对待

信用策略

• 信用评分原则
  信用评分基于公司行业现状、公司治理和财务状况，综合还款顺序和担保情况确定。

• 评分结果
  评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高代表信用越强。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士和管理学学士，研究信用债和可转债。

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