20170405-华创证券-华创债券信用专题_此次信用风险事件还会发酵多久__12页_575kb

债券分析总结

核心内容

本文分析了山东地区近期发生的信用风险事件，重点探讨了齐星集团、西王集团和宏桥魏桥系的信用风险影响，以及市场对相关债券的负面情绪发酵情况。同时，文中还讨论了滨州地区发债民企对外担保的普遍性及其对信用风险的潜在影响。

主要观点

• 信用风险事件发酵：齐星集团因资金链断裂引发大量银行贷款无法偿还，西王集团对其担保29亿元，同时境外机构对宏桥集团发布看空报告，导致投资者对魏桥宏桥系产生担忧。
• 市场反应：相关债券成交量和成交收益率上升，显示市场对相关企业的风险定价分歧加大，负面情绪进一步发酵。
• 踩踏现象：由于宏桥魏桥系存续债券规模大、信用等级高，因此受此影响的买方机构更多，导致净值压力和赎回压力，进而引发交易踩踏。
• 事件影响因素：负面情绪的进一步发酵取决于中国宏桥是否能及时发布年报以回应做空机构质疑，以及齐星能否顺利度过流动性危机。
• 政府维稳作用：政府可能在处理齐星和西王风险事件中起到协调作用，以防止事件恶化。
• 担保风险：滨州地区发债民企普遍存在对外担保行为，部分企业担保规模占净资产比例较高，构成潜在信用风险。

关键信息

信用风险事件影响

• 齐星集团资金链断裂，西王集团对其担保29亿元，引发市场对魏桥宏桥系的担忧。
• 宏桥集团因境外机构看空报告，导致市场情绪恶化，且其年报发布存在不确定性。
• 市场对相关债券的成交规模和收益率迅速上升，表明风险定价分歧加大。

债券市场反应

• 宏桥魏桥系相关债券成交规模远大于西王集团，且估值收益率上升幅度更大。
• 买方机构在信用风险事件中面临净值压力和赎回压力，可能导致交易踩踏。
• 去年4月的中铁物资风险事件曾引发市场流动性危机，当前山东事件可能带来类似风险。

滨州地区发债民企担保情况

• 滨州地区发债企业以魏桥宏桥系、西王集团和山东三星为主，合计存续债券规模占当地民企存续债券规模的70%以上。
• 部分企业对外担保规模占净资产比例较高，如西王集团（22.65%）、长城集团（21.61%）、京博控股（24.12%）等。
• 民企间互保行为普遍，如香驰控股与京博控股互保，增加代偿风险。
• 市场可能在信用定价时更加关注民企对外担保情况，从而对相关企业产生负面影响。

投资建议

• 鉴于4月是信用风险高发期，且当前信用债收益曲线比利率债曲线更平坦，投资者应警惕负面情绪发酵带来的流动性风险。
• 不建议将此次风险事件视为相关债券的良好交易机会，需谨慎应对。

债券分析背景

• 本文是华创债券信用专题，由证券分析师屈庆和李俊江撰写。
• 重点分析了山东区域信用风险事件的发酵路径和潜在影响，为投资者提供风险预警和应对建议。

债券分析师信息

• 屈庆：华创证券首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。
• 李俊江：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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