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宏观周报20220804总结

核心内容

本周DR001利率多次跌破1%，显示市场流动性较为宽松。尽管逆回购存量低于往年，但银行间资金水平异常宽松，表明货币条件持续宽松，且信贷需求出现分化，成为推动资金利率下行的主要因素。此外，房地产行业不景气也对整体信贷需求形成拖累。

主要观点

1. 货币条件宽松与信贷需求分化

• M2-M1同比增速：2015年6月、2020年3月、2020年9月及今年均出现同比增速攀升，反映资金活化程度增强。
• 信贷需求分化：新增存款与新增贷款规模出现明显分化，M2-M1同比增速达13.4%，远超疫情前的9%平均水平。
• 政策影响：财政与货币政策集中发力，包括大规模留抵退税（超2万亿元）、专项债提前发力（3.65万亿元）、政府性银行贷款额度提高等，进一步推动流动性充裕。

2. 房地产行业拖累信贷需求

• 房地产销售下滑：7月商品房销售再现下滑，显示居民部门信贷不景气。
• 投资端数据疲软：房地产投资、新开工、竣工等数据增速放缓，成为当前经济的主要拖累。
• 债务增速放缓：上半年实体经济部门总债务增速仅为高峰时期平均增速的一半，居民部门债务增速创历史新低（8.1%）。

3. 市场预期与流动性宽松

• 债市杠杆率高位：7月债市杠杆率仍维持在109以上，银行间隔夜回购成交额创历史新高。
• 央行操作影响有限：尽管央行减少逆回购操作量，但市场对三季度流动性宽松的预期依然强烈。
• DR007趋势：DR007自2015年以来共出现6次回归正常区间的案例，平均需29个交易日，但当前情况可能延续更久。

关键信息

逆回购操作与资金利率

• 本周逆回购操作量维持在每日20亿元，存量进一步降低。
• DR001多次跌破1%，政策性利率与DR007点差超60bp。

公开市场操作与货币政策

• 公开市场操作余额依然较高，显示央行在特殊时期通过逆回购、MLF等工具维持市场流动性。
• 央行提出“看价不看量”的观点，表明其更关注利率水平而非操作规模。

市场预期与未来走势

• 市场对三季度流动性宽松的预期增强，DR007可能在较长一段时间内维持低位。
• 预计当前情形可能持续甚至超过历史平均时间，因货币条件宽松与信贷需求分化仍存。

风险提示

• 货币政策超预期：未来央行可能调整公开市场操作力度，影响资金利率走势。
• 疫情持续影响：若疫情对经济影响持续，可能进一步拖累信贷需求与市场预期。

数据来源与图表说明

• 图1：7月逆回购存量明显低于往年。
• 图2：银行间资金水平宽松。
• 图3：M2-M1同比增速快速上升。
• 图4：公开市场操作余额依然较高。
• 图5：广义货币条件与信贷需求不同期。
• 图6：新增存款与新增贷款规模出现明显分化。
• 图7：7月商品房销售再现下滑。
• 图8：房地产投资仍为主要拖累。
• 图9：今年以来房地产投资端数据较弱。
• 图10：DR007主要在以7天逆回购利率为中枢的布林通道内运行。
• 图11：DR007平均在29个交易日后回归正常。

行业与公司投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘在5%至15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

当前DR001利率持续下行，主要受货币条件宽松、信贷需求分化及房地产行业低迷影响。市场对三季度流动性宽松的预期增强，债市杠杆率维持高位。未来需关注货币政策调整及房地产行业复苏情况，以判断资金利率走势。