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中报业绩的景气线索总结

核心内容

随着7月的到来，A股市场将进入中报业绩预告密集披露期，市场预期将回归“景气定价”逻辑。外部环境趋于稳定，地缘政治风险下降，美联储政策不确定性降低，宏观扰动减弱。在此背景下，中报业绩表现将成为影响市场走势的核心因素。

主要观点

1. 中报业绩预告的筛选机制
   沪深主板上市公司若预计半年度净利润为负、扭亏为盈或同比增减50%以上，需在7月15日前披露业绩预告，具有“高景气”筛选属性。而创业板、科创板与北交所则由公司自主选择披露，因此中报业绩预告更倾向于反映主板公司的高景气表现。

2. 2026年中报景气线索集中于三大领域

   • AI硬件产业链：AI商业化加速，算力硬件需求激增，价格持续上涨，相关公司业绩有望增长。
   • 上游周期品：铜、钨等金属因供需紧平衡推动价格上涨，化工品因成本推动价格上涨，煤炭因阶段性供需错配推升价格。
   • 具备出海优势的中游制造：集成电路、汽车、船舶等出口高增，支撑中游制造业绩韧性。

3. 汇率波动对中游制造利润影响减弱

   • 汇兑损益对中游制造利润的扰动已边际减弱。
   • 2025年四季度汇兑损失占归母净利润比重达29.4%，而2026年第一季度回落至6.8%。
   • 出海企业通过外汇套保等方式提升汇率风险管理能力，汇率波动不再是盈利核心制约因素。

4. 输入型通胀对中游制造的冲击减弱

   • 上游原材料涨价对中游制造的利润挤压效应正在减弱。
   • 成本传导系数提升，表明中游制造业将成本压力向下游传导的能力增强。
   • 以电子、电气机械为代表的高端制造赛道，成本传导能力接近1，盈利稳定性有望提升。

5. 中报盈利表现将验证中游制造的韧性

   • 中游制造的盈利稳定性在本轮PPI上行周期中将明显优于以往。
   • 企业在全球制造业格局重构中不断拓展海外市场，利润端得到有效支撑。

关键信息

• AI硬件产业链：存储、CCL、电子布、光芯片、光纤等分支量价齐升。
• 上游周期品：铜、钨、化工品、煤炭等品种因供需变化出现价格上涨。
• 中游制造出海：集成电路、汽车、船舶出口分别同比增长90.0%、50.4%、26.5%。
• 汇率影响减弱：2026年Q1汇兑损失占比显著下降，汇率波动对盈利扰动降低。
• 成本传导能力提升：中游加权成本传导系数从0.37提升至0.51，表明企业议价能力增强。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策推进不及预期
• 地缘政治风险
• 海外降息节奏及特朗普政府关税政策的不确定性

表格摘要

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：市值与PE数据截止2026年5月31日，盈利预测来自东吴证券研究所。

机构销售通讯录（部分）

• 公募机构销售

  • 华北区域：安娜、卢亚英、姚瑶等
  • 华东区域：武晋婧、谢彤、韩青等
  • 华南区域：封彦竹、姚珂、吴芳虹等

• 非公募机构销售

  • 保险机构业务：俞雅敏、罗媛、刘昕彤等
  • 银行及创新业务：汤婷、梅沁、王莹莹等
  • 私募业务：杭静、宋林秋、刘茜等

• 海外业务

  • 武晋婧（兼海外业务销售总监）、孙晓颖、陆梦杰等

总结

2026年中报业绩将聚焦于AI硬件产业链、上游周期品、中游制造出海三大高景气领域。汇率波动和输入型通胀对中游制造利润的冲击已边际减弱，企业盈利韧性增强。中报业绩期将成为验证中游制造盈利稳定性的关键窗口。