深度报告-20221229-国金证券-德邦股份-603056.SH-零担领军企业_格局改善量价齐升_24页_2mb

德邦股份深度研究报告总结

公司简介

德邦股份是国内零担及大件快递行业的领军企业，成立于1996年，2010年成为公路零担领域龙头企业。2022年3月，京东物流通过要约收购成为公司实际控制人，推动公司业务协同。2022年前三季度，公司营收228亿元，同比增长1%，归母净利润3.5亿元，同比增长1157%。

核心内容

• 行业格局改善：零担市场集中度提升，高端市场形成“京东+顺丰”双寡头格局，价格竞争趋缓。
• 盈利能力提升：公司持续优化成本控制，毛利率从2021年的11.5%提升至2022Q3的14.6%，净利率从2021年的1.5%提升至2022Q3的1.8%。
• 业务协同效应：与京东物流合作后，可实现仓储与运输资源互补，提升效率，降低运营成本。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6亿元、12.3亿元、15.7亿元，2023年目标价为23.8元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 行业增长潜力大：零担行业市场规模广阔，预计2023年增速重回双位数，受益于大件电商渗透率提升、消费市场下沉及C2M模式推动。
• 成本控制有效：公司通过优化网点、提升自有运力比例、降低末端成本等手段实现降本增效。
• 协同效应显著：京东物流的仓储资源与德邦的运输网络形成互补，提升整体运营效率和客户粘性。
• 盈利修复可期：随着疫情管控放松、行业竞争格局优化，公司有望实现量价齐升，盈利能力逐步恢复。

关键信息

行业发展趋势

• 零担市场规模预计从2020年的1.5万亿元增长至2025年的2万亿元，年复合增长率5.5%。
• 零担市场集中度提升，2021年CR25为6.5%，头部企业通过扩张网络和优化服务，提升市场份额。
• 供应链柔性化推动整车运输零担化，零担需求持续增长。

公司运营情况

• 业务结构：公司主要业务包括快递、快运、跨境、仓储与供应链服务，其中快递业务占比最高，2022Q1-Q3达66%。
• 网络优化：公司通过撤销低效网点、采用重货分部，提升末端效率。
• 运力提升：2021年公司运营车辆达21329辆，自有运力占比提升至61.4%。
• 成本改善：2022Q1-Q3公司毛利率达11.5%，管理费用率下降0.4pct至8.7%。

合作与协同

• 京东合作：京东物流成为公司实际控制人，带来客户资源、仓储与技术协同，提升公司竞争力。
• 资源互补：京东的仓储资源与德邦的运输网络结合，实现“仓+配”一体化服务。
• 客户拓展：京东客户资源丰富，公司有望通过协同拓展更多客户，提升业务量。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为327亿元、374亿元、410亿元，增速分别为4.2%、14.4%、9.8%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为11.6%、13%、13.3%，持续改善。
• 净利率：预计2022-2024年分别为1.8%、3.3%、3.8%，盈利能力逐步修复。
• 估值：参考可比公司，给予2023年20倍PE估值，目标价23.8元。

风险提示

• 行业价格竞争激烈，可能影响盈利。
• 疫情再次管控可能导致业务量下降。
• 租金、人力成本及油价大幅上涨，增加运营压力。
• 公司业务量增长不及预期，影响收入。

附录：关键数据汇总

• 营业收入：2020年275.03亿元，2021年313.59亿元，2022E为326.84亿元，2023E为373.87亿元，2024E为410.35亿元。
• 毛利率：2020年11.7%，2021年10.6%，2022E为11.6%，2023E为13%，2024E为13.3%。
• 净利率：2020年2.1%，2021年0.5%，2022E为1.8%，2023E为3.3%，2024E为3.8%。
• 归母净利润：2020年564万元，2021年143万元，2022E为598万元，2023E为1225万元，2024E为1569万元。
• 市价：20.13元，目标价：23.80元。