20210518-浦银国际证券-板块轮动策略启示录_轮动是否会延续__21页_1mb

板块轮动策略启示录总结

核心内容

2021年年初至今，中国股市与美股均呈现板块高分化特征，“旧经济”板块（如能源、原材料）表现强势，而“新经济”板块（如IT、消费）表现不佳。这一轮板块轮动是全球宏观经济环境变化的结果，尤其是盈利扩张成为2021年的主要驱动力，与2020年以估值扩张为主形成鲜明对比。

主要观点

1. 板块轮动的相对视角

• 纵向视角（均值回归）：板块相对表现具有均值回归特征。例如，2020年表现优异的IT、可选消费板块在2021年YTD中表现较差，而之前表现较差的能源板块则成为赢家。
• 横向视角（跨国比较）：中美股市板块表现高度相似，均呈现“旧经济”领跑、“新经济”垫底的趋势。这种相似性反映了全球市场对盈利扩张的偏好。

2. 此轮轮动是否会延续？

• “成长股”与“价值股”的分化已大幅修复至历史中位数水平，2021年“价值股”大幅跑赢“成长股”的黄金时期已结束。
• 若经济短周期见顶回落，“价值股”可能仅小幅跑赢“成长股”，而随着“成长股”估值回落，其性价比将逐步提升，未来有望重新跑赢。
• “新经济”板块估值偏高，而“旧经济”板块已过热，需警惕估值泡沫。

3. 投资启示

• 均值回归≠“买输家卖赢家”：虽然板块存在均值回归现象，但不能简单地采用“买输家卖赢家”策略，其可持续性较低。
• 适度分散配置：构建投资组合时应相对均衡，避免过度集中于某类板块或风格，应关注“成长”与“价值”的平衡搭配。
• 全球视角理解板块轮动：2020年是估值扩张主导，而2021年是盈利扩张主导，需结合全球货币政策变化进行分析。
• 坚持配置下沉：当前板块高分化凸显了配置下沉的重要性，应重视行业和赛道的配置，同时不建议增持周期属性强的标的，应择机减持。

关键信息

• 2021年YTD表现最佳板块：能源、原材料、工业（中国）；能源（美国）。
• 2021年YTD表现最差板块：IT、可选消费、必选消费（中国）；IT（美国）。
• 估值与技术面分析：新经济板块整体偏贵，旧经济板块超买明显。金融、IT、地产板块估值合理，可作为配置重点。
• 推荐标的：金融板块中的寿险、IT板块中的光学赛道、以及“成长股”中的“价值股”和“价值股”中的“成长股”。
• 策略建议：在当前市场环境下，“成长”与“价值”应平衡配置，并关注具有盈利弹性与确定性的标的。

未来展望

• 短期预测：随着经济短周期见顶，“价值股”可能仅小幅跑赢“成长股”。
• 中长期趋势：当“成长股”估值回落至合理区间时，其性价比将提升，有望再度跑赢“价值股”。
• 市场环境变化：中国货币政策趋于中性，海外宽松程度下降，2021年的配置更需兼顾估值合理性与盈利扩张潜力。

总结

当前板块轮动是盈利扩张驱动的结果，而非单纯估值扩张。随着经济周期变化，“成长股”与“价值股”的表现将不断切换。投资应注重平衡配置，避免过度集中，同时关注估值与盈利的综合表现。配置下沉、适度分散是应对高分化市场的关键策略，未来需在“成长”与“价值”之间寻找均衡点，以应对可能的市场波动。