20230219-YY评级-租赁逆风_远东租赁的资产迁移微观视角_2页_218kb

远东租赁资产迁移与市场风险分析总结

核心内容概述

本文围绕远东租赁在2022年下半年以来面临的市场挑战，从股东关系、资产分布、资产划分及计提审慎性三个维度展开分析，揭示其在资产质量、区域风险及股东支持方面的现状与潜在问题。

股东关系分析

• 中化集团与远东租赁的关系：
  • 中化集团主要通过融资端支持远东租赁，包括流动性支持、境外发债额度及央企身份带来的融资便利。
  • 远东租赁为中化集团提供每年约 $5% -7%$ 的利润贡献，是中化金融板块的重要组成部分。
  • 尽管两者关系较为疏离，但中化集团目前仍保留远东租赁董事会中的两个席位，短期内不会完全退出。
  • 中化集团在金融板块开拓较少，远东租赁作为其利润主要来源，预计融资支持难以进一步增强。

资产分布情况

• 城投资产占比高：
  • 远东租赁表内广义城投相关资产占比估计在 $70%$ 以上，表明其业务高度依赖城投类客户。
  • 区域分布以华东为主，但西北、西南、东北地区存量占比仍达 $29%$，资产迁移效果有限。
• 新增投放区域与客户资质：
  • 2022年新增投放集中在江浙、四川、河南、山东等地。
  • 底层客户或其关联企业YY评级集中在5到8之间，多数处于6、7区间，即投资级与投机级之间。
  • 客户所在区域多为债务负担较重地区，整体YY-Ratio中位数为 $662.39%$。
  • 新增投放客户资质未明显改善，仍以YY评级5-7为主，区域YY-Ratio普遍高于 $400%$，显示债务压力持续存在。

资产划分与计提审慎性

• 关注类资产占比高：
  • 远东租赁关注类资产占比长期较高，约 $85%$ 处于三阶段模型的阶段二和阶段三，存在潜在或已发生损失的风险。
  • 资产划分相对合理，未出现显著高估。
• 计提比例偏低：
  • 假设资产划分合理，2021年阶段二和阶段三的坏账计提比例分别为 $9.87%$ 和 $41.96%$。
  • 与行业平均水平相比，计提比例处于较低水平，计提审慎性有待加强。

主要观点与风险展望

• 市场担忧有据可依：
  • 市场对远东租赁股东关系和资产质量的担忧具有一定合理性。
  • 股东支持减弱、资产集中于高债务区域、关注类资产风险高企，均构成潜在威胁。
• 估值波动风险仍存：
  • 当前远东租赁估值较高，但面临股东逐步疏远、资产质量承压、债务结构依赖直融等多重挑战。
  • 2023年或将面临更加严峻的市场环境，估值波动风险压力不容忽视。

关键信息汇总

• 股东关系：中化集团为远东租赁提供融资支持，但支持力度有限，短期内不会完全退出。
• 资产分布：城投资产占比高，区域分布不均，新增投放仍集中于高债务地区。
• 资产划分与计提：关注类资产占比高，计提比例偏低，存在资产质量风险和审慎性不足问题。
• 市场风险：估值高企与资产质量、股东关系、债务结构等因素相关，2023年面临更大不确定性。

结论

远东租赁当前面临股东关系疏离、资产质量承压、计提审慎性不足等多重挑战，其高比例的城投资产及集中于债务负担较重地区的投放策略，增加了潜在风险敞口。在外部融资环境收紧、内部资产质量难以改善的背景下，远东租赁的市场表现和估值稳定性将面临更大考验。