20180916-国金证券-水泥行业研究周报_环保宽松对供给影响有限_开工加速支撑价格_20页_2mb

水泥行业研究 买入（首次评级）总结

核心内容

水泥行业近期受限价担忧与环保政策放松影响，出现短期回调。但整体来看，行业基本面仍保持稳定，需求端支撑较强，价格有上行空间。

主要观点

• 限价担忧与环保宽松：水泥股因担忧全国限价而大幅回调，但水泥并未出现暴涨，且建安费用中水泥占比仅为3%，限价可能性极低。环保政策放松对错峰生产影响有限，尤其华北地区，停工减少有助于需求回暖。
• 需求支撑：2018年1-8月全国水泥产量同比增长0.5%，为年内首次转正。地产新开工与施工面积增速回升，对水泥需求形成支撑。政府端专项债加速发行及稳增长诉求，预计基建投资将加速，进一步拉动水泥需求。
• 价格与库容比：全国水泥价格继续上扬，除西南地区外，其他地区价格持平或上涨。全国库容比处于历史低位（55%），华东地区最低（47%），表明市场供需偏紧，价格仍有上涨空间。
• 投资建议：继续推荐受环保政策影响最小、确定性最强的海螺水泥，其DDM模型目标估值为2584亿元，现价对应2018年股息率达6.4%。

关键信息

一、市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金水泥指数：2495.88
• 沪深300指数：3242.09
• 上证指数：2681.64
• 深证成指：8113.88
• 中小板综指：8290.24

二、一周行情回顾

• 建筑材料板块下跌5.02%，水泥制造板块下跌6.39%，跌幅最大。
• 水泥制造板块与沪深300指数相比，价差仍处高位，估值比位于历史低位。
• 周涨幅TOP10中，冀东水泥涨幅最大（+4.76%）。
• 周跌幅TOP5中，塔牌集团跌幅最大（-10.96%）。

三、水泥行业一览

1、需求端

• 2018年1-8月全国固定资产投资（不含农户）完成额41.5万亿元，同比+5.3%。
• 房地产开发投资保持高位，新开工与施工面积同比提升，支撑水泥需求。
• 各地区固投增速差异明显，其中华东、中南、西南地区增长较快，华北、东北、西北地区增速放缓或下降。

2、供给端

• 夏季错峰生产已基本结束，冬季措施尚未发布。
• 2018年夏季错峰生产计划与2017年相比，部分地区执行时间缩短，但总体仍受环保政策影响。

3、短期供需跟踪指标—库容比

• 全国库容比为55%，处于历史低位。
• 华东地区库容比最低（47%），东北地区最高（63%）。

4、水泥价格

• 全国水泥均价425元/吨，环比+3元/吨，同比+22.48%。
• 华北、华东、西南地区水泥价格上涨，东北、中南、西北地区价格保持稳定。
• 价格上调主要集中在山西、山东、贵州、江苏北部、安徽北部、辽宁中部等地。

5、水泥毛利

• 全国水煤价差为344元/吨，同比+26%。
• 西南地区水煤价差降幅最小，东北地区降幅最大。
• 各地区水煤价差均处于高位震荡状态。

行业及公司要闻回顾

1、需求

• 全国固定资产投资增速回落，但房地产开发投资保持增长。
• 重庆加快铁路建设，雄安新区项目启动，基建投资有望加速。
• 财政部推动PPP模式，释放基建投资信号。

2、环保

• 河北省发布《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，鼓励差异化错峰生产。
• 市场传言环保限产比例取消，但被生态环境部澄清为误读。

3、公司

• 冀东水泥：大股东计划减持2%股份，金隅集团拟收购5%股份。
• 金圆股份：收到政府补助款3608万元，其中2879万元计入母公司损益。

风险提示

• 宏观经济下行风险：水泥需求依赖基建和地产，若投资下滑或调控过严，行业将面临挑战。
• 错峰生产环保督查不及预期风险：若环保督查执行力度不足，供给可能过多释放，影响价格。
• 产能置换超预期风险：若产能置换政策放宽，新增产能可能改变区域供需格局。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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• 报告仅供参考，不构成投资建议。