2019年二季度A股策略展望：金融供给侧慢牛-20190307-广发证券-47页_8mb

金融供给侧慢牛——2019年二季度A股策略展望

核心内容

• 金融供给侧改革已启动，推动A股进入“金融供给侧慢牛”阶段。
• Q2市场将经历震荡调整（牛回头），为配置提供良机，继续看好小盘风格与科技成长股。
• A股非金融企业盈利底部预计不迟于三季度出现，创业板盈利底部已形成。

主要观点

• 估值扩张：由广谱利率下行、风险偏好提升、盈利预期改善共同推动，形成“火”效应，抵消盈利下滑带来的“冰”效应。
• 政策导向：金融供给侧改革强调直接融资，提升资源配置效率，优化市场结构。
• 风险偏好：Q1风险偏好快速修复，Q2将进入温和波动，海外因素可能对A股风险偏好产生负面影响。
• 市场风格：成长股（尤其是科技股）将主导市场，Q2市场风格大概率仍由成长股主导。

关键信息

1. 金融供给侧改革的驱动力

• 分母端：广谱利率下行、流动性改善、风险偏好提升是核心驱动力。
• 分子端：盈利预期边际改善，但结构性问题仍存在，导致盈利底部滞后。

2. 市场底部特征

• 广发策略经典指标显示，19年1月初基本符合底部特征。
• 估值扩张力量大于盈利下滑，市场已进入底部右侧阶段。
• 市场投资策略应从“用确定性防守，逢反弹卖出”转向“逢调整买入，买成长性进攻”。

3. 盈利底部预测

• A股非金融企业盈利增速预计为-5.6%，盈利底部不迟于三季度出现。
• 创业板盈利底部已出现，外延式并购退潮为盈利改善提供支撑。

4. 风险偏好变化

• Q1风险偏好修复力度大，Q2将趋于温和波动。
• 海外因素可能对风险偏好产生负面影响，如中美贸易谈判反复、美股下跌、民粹主义激化等。

5. 行业与主题配置建议

• 行业配置：金融供给侧改革受益的行业包括电子、计算机、军工、券商等。
• 主题投资：重点关注“科创四宝”——5G、AI、金融科技、物联网。

6. 金融供给侧改革的影响

• 推动广谱利率下行，优化资源配置，提升资本市场效率。
• 科创板作为改革抓手，为科创企业提供直接融资渠道，改善一二级市场联动。

附录：关键数据与指标

• DDM模型：广谱利率下行、风险偏好提升、盈利预期改善推动估值扩张。
• 广发策略经典指标：12大指标中83%趋势性符合底部特征。
• 社融与盈利关系：社融拐点领先盈利拐点1-2个季度，但结构性问题导致引领作用弱化。
• 全球流动性：主要央行宽松政策已基本被市场消化，Q2可能因海外市场波动产生负贡献。
• 人民币汇率：仍有修复空间，对市场情绪有一定提振作用。

风险提示

• 一季报业绩低于预期
• 二季度经济数据低于预期
• 中美贸易谈判反复
• 海外央行缩表进程提速