年度策略报告：消费追求性价比，细水长流未可知-20230626-宏源期货-20页_1mb

消费追求性价比，细水长流未可知

核心内容

本报告分析了2023年上半年PTA（精对苯二甲酸）市场走势及下半年的展望，结合宏观因素、供需变化、成本支撑及消费趋势，全面梳理了PTA产业链上下游的运行情况。

主要观点

1. 油价走势与PX支撑

• 宏观影响加深：欧美经济放缓及中国疫情恢复节奏减缓，导致原油需求端疲软，但沙特坚定减产及部分国家的供应缺口支撑油价，预计保持宽幅震荡。
• PX支撑相对稳定：国内PX装置重启及新装置投产，但海外装置检修计划将导致原料供应紧张，对PX价格形成支撑。
• 调油逻辑被证伪：美国调油需求并未如预期般推动PX价格持续上涨，PXN价差高企未持续，调油逻辑逐渐失效。

2. PTA市场表现

• PTA价格走势呈N型：2023年上半年PTA价格整体运行区间为4900-6200元/吨，经历四轮涨跌，最高点为6194元/吨，最低点为4919元/吨。
• 加工费波动明显：PTA加工费上半年波动剧烈，从高点回落至200元/吨附近，主要受PX成本高企及终端需求疲软影响。
• 库存持续累积：PTA库存维持高位，产量屡创新高，但需求端未出现明显改善，导致库存压力增大。

3. 聚酯产业链表现

• 聚酯“绝地反击”：聚酯在二季度主动减产，为自身争取修养生息时间，开工率在5月达到88%以上。
• 终端消费疲软：下游织造企业因成本高企和需求不足，开机率低，备货意愿谨慎。
• 出口需求有所回升：尽管欧美经济疲软，但聚酯出口表现较好，尤其是涤纶长丝，5月出口量达36.17万吨，环比增长7.82%。

4. 消费趋势转变

• 消费降级趋势明显：欧美市场因经济衰退及高通胀，消费者更倾向于折扣和电商消费，国内也呈现类似趋势。
• 内销市场稳步恢复：国内居民收入和消费恢复缓慢，消费习惯转变，对性价比更为关注。
• 纺织服装出口疲软：1-5月中国纺织服装品出口同比下降5.3%，其中纺织品下降9.4%，服装下降1.1%，反映海外需求疲软。

关键信息

• 新装置投产：2023年国内PTA新装置预计在7-12月陆续投产，成本下降，加工费下限降低，开工率预计维持在70%-80%。
• 库存与产量：PTA库存持续累积，产量屡创新高，但需求端未明显改善，库存压力较大。
• 油价与PX：上半年油价受宏观影响波动较大，但PX价格因供应紧张保持相对强势，后期可能因海外装置检修而进一步支撑。
• 出口与内销：出口虽有短暂回升，但整体趋势疲软，内销市场恢复缓慢，消费习惯转向性价比。
• 后市展望：预计下半年PTA价格将呈现“先涨后跌”趋势，建议采用2309/2401正套策略。
• 风险提示：原油价格大幅波动及终端消费疲软可能对PTA市场造成冲击。

后市展望及策略推荐

• 三季度看多：夏季高温和梅雨季节可能引发现货流动性收紧，十一前后是秋冬订单和双十一订单下达的关键时点，预计PTA价格将上涨。
• 四季度看空：欧美经济衰退加深，外贸市场萎缩，内销市场虽有恢复但不会出现爆发式增长，预计PTA价格将下跌。
• 建议策略：推荐2309/2401的正套策略，利用价格波动进行套利操作。

风险提示

• 原油价格波动：若原油价格大幅波动，将对PTA成本端造成影响。
• 终端消费疲软：若终端需求持续疲软，将导致PTA价格承压。

总结

2023年上半年PTA市场受宏观影响较大，价格呈现N型走势，加工费波动明显，库存持续累积。新装置投产虽有助于降低成本，但短期内难以扭转加工费低迷的局面。聚酯产业链在二季度减产，以缓解库存压力，但终端需求仍不乐观。欧美消费降级趋势明显，折扣和电商更受欢迎，而国内消费亦呈现性价比导向。下半年PTA价格预计“先涨后跌”，建议采用正套策略。风险主要来自原油价格波动及终端需求疲软。