20230615-德邦证券-宏观专题_净现金流视角下_哪些区域政府性债务压力较大__18页_1mb

报告总结

核心观点

本报告分析了地方政府财政净现金流对城投平台有息负债利息支出的保障能力。财政回款是城投平台最主要付息资金来源。如果地方财政净现金流在扣除三保支出和地方债付息后，对城投付息的保障倍数较低甚至为负，需结合定性分析评估现金流可持续性。

方法学

• 现金流入计算：剔除国企拿地部分后的国有土地使用权出让收入，及其他一般公共预算和政府性基金收入。公式包括一般公共预算收入、政府性基金预算收入、调出资金调整，以及剔除国企拿地占比。
• 现金流出计算：包括三保支出（估算为公职人员总薪酬乘2）和地方债付息支出（基于债券规模和利率计算）。
• 财政净现金流公式：一般公共预算收入总计减一般债务收入、上解支出、调出资金、上级补助收入，加上政府性基金预算收入调整，扣除三保支出和地方债付息支出。
• 未考虑转移支付，计算中仅focus on财政净现金流（无转移支付）。

测算结果

• 假设2023年财政净现金流恢复至2021年水平，广西、贵州、云南等省份对城投付息的保障倍数最低，债务风险较高。
• 山东省各市财政净现金流在2022年多数下降，但若恢复至2021年水平，多数城市可全额保障付息，但潍坊市、威海市、青岛市保障能力较弱。
• 图表显示各省财务状况差异，强调需结合定量和定性分析评估地方债务风险。

风险提示

• 计算假设可能不准确，例如剔除国企拿地占比过于保守；三保支出估算方法在直辖市误差大；数据估算可能偏差。
• 转移支付理解和数据可得性差，报告选择不考虑转移支付；财政数据披露不完整，影响计算可靠性。
• 涉及土地出让数据、国企定义和人员薪酬估算，需进一步验证。