农林牧渔行业：生猪产业资金链紧张，产能去化有望加速-20231113-华安证券-21页_1022kb

生猪产业资金链紧张，产能去化有望加速

核心内容概述

本文分析了当前生猪养殖行业面临的资金压力及产能去化趋势，指出行业整体扩张放缓，2024年出栏规划趋于理性。同时，生猪产业链上游企业（如动物疫苗、饲料）也受到资金紧张影响，应收账款周转天数显著上升。此外，生猪养殖效率的提升导致2023年以来猪价低迷，进一步推动产能去化。文章还提到，部分上市猪企的资产负债率处于历史高位，流动与速动比率跌破历史低位，行业估值已先于基本面调整到位。

主要观点

1. 上市猪企扩张放缓，2024年出栏规划理性

• 18家A股上市猪企的资本开支于2020年见顶，2022年已回落至2019年水平，2023年1-9月同比下降7.8%。
• 2022年末，18家上市猪企在建工程余额同比下降14.4%，是自2018年以来首次下降；2023年9月末在建工程余额进一步下降5.5%。
• 2023年多家上市猪企下修出栏目标，2024年出栏计划整体偏理性，预计牧原股份出栏量将超过7000万头，温氏股份为3000-3300万头，新希望为2350万头以上。

2. 生猪产业链资金压力日趋紧张

• 动物疫苗企业：应收账款周转天数从2018-2021年的71-95天，上升至2023年第三季度的158天。
• 饲料企业：应收账款周转天数从2018-2021年的9.7天，上升至2023年上半年的15.1天。
• 上市猪企财务状况：2023年9月末，主要上市猪企平均资产负债率69%，处于2013年以来最高水平；流动比率和速动比率分别降至0.9和0.4，为历史最低。

3. 生猪养殖行业有望加速去产能

• 2022年12月至2023年10月，能繁母猪存栏量累计降幅达9.15%，其中中小散户降幅明显。
• 2023年1-10月，全国能繁母猪存栏量同比小幅增长，但养殖效率提升使得生猪出栏量同比大幅增长，预计1H2024生猪出栏量将增长约10%。
• 由于生猪价格持续低迷，叠加仔猪养殖亏损，行业产能去化有望进一步加快。

4. 上市猪企出栏量与完全成本继续分化

• 出栏增速差异显著，唐人神、天邦食品、京基智农等企业增速较高，而正邦科技、金新农等则出现负增长。
• 完全成本方面，牧原股份仍保持领先，Q3成本降至14.5元/公斤；其他企业成本则在16-17元/公斤区间。

关键信息

行业估值

• 根据2023年出栏量，温氏股份、牧原股份、新希望、天康生物、中粮家佳康等企业的头均市值分别为3604元、3052元、2275元、1900元、1800元。
• 一、二线龙头猪企估值多数处于历史底部，预计未来仍有上涨空间。

产能去化

• 历史生猪产能去化幅度多在8%以上，但本轮下行周期仅去化3.4%，需进一步去化才能迎来猪价上行周期。
• 2023年10月能繁母猪存栏环比下降，中小散户降幅明显，预示行业去产能趋势加速。

融资情况

• 2023年上市猪企实际融资额明显下降，仅为112亿元，较2022年减少55亿元。
• 2024年融资情况将取决于市场整体融资环境，部分企业表示将不再新建产能，转而考虑并购。

风险提示

• 疫情风险
• 猪价反转晚于预期

结论与建议

• 生猪养殖行业整体资金压力大，产能去化有望加速。
• 上市猪企估值已先于基本面调整到位，继续推荐该板块。
• 重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物等企业。