20171229-华创证券-华创债券日报_18年供给压力不容小觑_10页_963kb

债券市场总结报告

核心内容

2018年债券市场面临较大的供给压力，尤其在地方债方面，供给增加将对市场流动性产生显著影响。同时，定向降准的实施时间及效果对债市的影响有限，高频数据则显示12月经济基本面相对平稳，未出现明显下滑。

主要观点

1. 利率债投资策略

• 年底资金面偏紧：市场交易情绪较弱，债市成交清淡，收益率难有大幅波动。
• 明年初资金面压力增大：跨年后资金到期压力大，叠加春节因素，资金面波动将加剧。
• 通胀上行：由于2017年低基数，通胀在2018年一季度可能明显上行。
• 债市收益率仍有上行压力：金融监管持续、信贷高峰期到来，预计债市收益率将受到压力。
• 建议保持谨慎操作：机构应关注政策变化与市场流动性，避免过度配置传统债券品种。

2. 2018年债券供给分析

国债供给

• 2017年国债净发行量为1.5万亿，基本符合年初计划的1.55万亿中央财政赤字。
• 若2018年预算赤字率仍为3%，考虑到GDP增速回升，预计赤字增幅将比2017年更大，净发行量预计在1.7-1.8万亿。
• 2018年国债到期量为1.77万亿，因此总发行量预计在3.47-3.57万亿。

金融债供给

• 2017年金融债总发行量为3.28万亿，较去年基本持平，但净发行量减少0.26万亿。
• 2018年金融债到期量将比2017年增加0.25万亿，预计供给压力将比今年更大。

地方债供给

• 2017年地方债发行量为4.36万亿，较2016年减少1.69万亿。
• 新增地方债为1.59万亿，置换债为2.77万亿。
• 2018年置换债预计为3.5万亿，新增地方债可能接近2.5万亿，总发行规模预计接近6万亿。
• 地方债供给增加将对银行配置传统品种造成挤压，尤其在流动性偏紧的情况下影响更为显著。

关键信息

• 资金面与债市走势：年底资金面偏紧，市场情绪低迷，债市成交清淡。明年初资金面压力更大，叠加通胀上行与信贷高峰期，债市收益率仍有上行空间。
• 定向降准实施时间：定向降准并非在2018年1月1日实施，最早可能在2月底。其主要目的是支持实体经济，而非直接利好债市。
• 高频数据反映基本面：
  • 钢价下跌：由季节性需求回落和前期价格上涨导致，但冬季储库需求可能支撑钢价。
  • 电厂耗煤量回升：显示冬季用电需求上升，且耗煤量处于历史高位，反映下游需求良好。
  • 水泥价格上涨：受限产和需求支撑，预计未来仍将保持上涨。
  • 有色金属上涨：受环保政策和供给紧张影响，需求依然强劲，预计仍有上涨空间。
  • 油价上涨：受原油减产及供应中断影响，布油和WTI油价分别上涨3.78%和3.8%，未来仍有上涨潜力。

债券市场展望

• 2018年整体债券供给压力较大，尤其是地方债的供给增加将对市场流动性造成挑战。
• 债市收益率可能继续上行，需关注政策变化与资金面波动。
• 高频数据显示12月经济基本面平稳，未出现大幅下滑，对债市利好有限。

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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