20250429-东吴证券-鱼跃医疗-002223.SZ-2024年报及2025年一季报点评_25Q1季报高基数下好于预期_期待新品快速增长_3页_470kb

鱼跃医疗（002223）2024年报及2025年一季报点评总结

核心业绩表现：
2024年公司实现营业收入756.6亿元（同比-50.9%），归母净利润180.6亿元（同比-246.3%）。2024年四季度单季度营收153.8亿元（同比+175.1%），归母净利润27.4亿元（同比+336.0%），业绩符合预期。2025年一季度营收243.6亿元（同比+91.7%），归母净利润62.5亿元（同比-52.6%），利润降幅收窄且高于预期。该季度销售毛利率50.30%、净利率25.58%，环比2024Q4分别提升0.13pct和7.97pct。

分业务分析：

1. 呼吸治疗解决方案：收入259.7亿元，因疫情高基数影响，制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品同比下降，但家用呼吸机与雾化器同比增长。
2. 临床器械及康复解决方案：收入209.3亿元，针灸针、轮椅、手术器械增长，感染控制产品因2023年需求波动同比下降。
3. 家用健康检测解决方案：收入156.4亿元，电子血压计维持双位数增长，红外测温仪等因高基数影响营收回落。
4. 血糖管理及POCT解决方案：收入103.0亿元，CGM产品同比增长超100%。
5. 急救解决方案及其他：收入23.9亿元，同比高增长。

海外市场进展：
2024年外销收入94.9亿元（同比+304.2%），海外团队属地化布局完善，产品与品牌影响力提升，欧美等重点市场业务推进显著。2025年一季度公告拟收购Inogen 99%普通股以强化出海布局，CGM产品正在进行MDR注册。

盈利预测调整：
因国内新品推广及海外市场费用增加，将2025-2026年归母净利润预测由230.5/260.9亿元调整为195.4/221.1亿元；2027年归母净利润预计为254.0亿元。当前市值对应2025-2027年PE分别为17/15/13倍，基于CGM的第二曲线潜力，维持“买入”评级。

风险提示：
地缘政治风险、新产品市场推广不及预期风险等。

关键财务指标：

• 2024年毛利率50.14%，净利率23.87%；2025Q1毛利率50.30%，净利率25.58%。
• 营业收入增速：2024全年同比-50.9%，2025Q1同比+91.7%；归母净利润增速：2024全年同比-246.3%，2025Q1同比-52.6%。
• 负债率维持在19%左右，资产负债结构稳健。

行业与竞争格局：
受益于老龄化趋势及慢性病管理需求增长，公司多条产品线（如CGM、家用呼吸机）表现突出，海外市场成为新增长点。但部分产品因高基数或市场波动导致短期承压。

投资建议：
关注高增长业务（如CGM）及海外扩张成果，短期业绩波动可能与费用投入相关，长期具备潜力，维持“买入”评级。