贵金属行业掘“金”系列（二）：停止加息预期不改，内外盘金价走势分化-20230924-国金证券-22页_1mb

黄金市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年8月至9月期间黄金市场的表现及未来走势，重点探讨了美国经济软着陆预期、美联储货币政策、全球央行购金趋势、国内供需关系对黄金价格的影响，以及黄金行业重点公司的投资价值。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 本月黄金价格震荡上行，伦敦现货黄金上涨0.56%至1927.35美元/盎司，COMEX黄金上涨0.74%至1928.6美元/盎司，SHFE黄金上涨2.60%至470.10元/克。
• 白银价格呈现涨后回落趋势，伦敦现货白银下跌0.42%至23.65美元/盎司，COMEX白银下跌3.40%至23.57美元/盎司，SHFE白银上涨3.03%至5946元/千克。
• 名义金价仍有上涨空间，若按历史高点计算，美国CPI不变情况下，金价最高或可达2340-2680美元/盎司。

2. 美国经济软着陆预期增强，停止加息预期不改

• 9月FOMC会议维持联邦基金目标利率在5.25-5.50%区间，暂停加息，市场预期2024年7月开始降息。
• 美联储点阵图显示保留年内加息一次的政策空间，但整体加息周期进入尾声。
• 核心通胀和前瞻指标走弱，支持停止加息政策。
• OIS隐含利率曲线因经济软着陆预期明显上移，显示市场对降息的定价。

3. 全球央行“购金热”持续升温

• 7月全球央行净购金55.01吨，中国、波兰等国持续购金，土耳其央行6月恢复净购金，7月购入17吨。
• 中国央行2023年1-8月购金累计达155吨，截至8月底黄金储备达2165吨。
• 全球央行购金支撑上半年实物黄金需求，对金价形成支撑。

4. 黄金ETF持仓流出

• 全球黄金ETF持仓净流出45.63吨，北美和欧洲地区继续流出，其他地区流入。
• 8月中国黄金ETF连续第三个月流入，持仓规模提升4.6吨，资产管理规模达260亿元人民币。

5. 人民币汇率疲软叠加国内供需紧张，导致内外盘金价分化

• 人民币贬值推动内盘金价上涨，SHFE金价涨势延续，伦敦金价震荡。
• 中国央行收紧黄金进口配额，导致黄金供给减少，进一步推升内盘金价。
• 随着央行取消黄金进口临时限制，预计内外金价价差将有所收窄。

6. 行业新闻与重点公司公告

• 矿产黄金供应存在不确定性，英美黄金阿散蒂公司因矿山表现不佳暂停生产。
• 全球黄金供应链透明度提升，世界黄金协会推动“金条溯源与负责任项目”。
• 山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司发布回购或生产恢复公告，显示行业动态。

7. 行业重点公司估值

• 建议关注银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。
• 黄金权益资产在美联储降息前具有相对收益优势，建议提前布局。

关键信息

金价走势

• 本月黄金价格震荡上行，内外盘走势分化。
• 名义金价仍有上涨空间，历史高点未达。
• 实际金价自1968年以来经历三轮上涨周期，当前仍处于上涨通道。

货币政策与通胀

• 美联储9月暂停加息，市场定价2024年7月开始降息。
• 美国CPI和核心CPI数据走弱，支持停止加息预期。
• 美国经济软着陆预期增强，OIS隐含利率曲线明显上移。

央行购金与ETF流出

• 全球央行购金持续升温，中国、波兰、土耳其为主要购金国家。
• 黄金ETF持仓流出，北美和欧洲地区流出，其他地区流入。

人民币与黄金供需

• 人民币贬值推动内盘金价上涨，国内黄金供需紧张。
• 中国央行收紧黄金进口配额，影响黄金供给。
• 预计取消临时限制后，黄金供给将有所回升，内外金价价差收窄。

行业投资建议

• 建议关注黄金权益资产，特别是美联储降息前后的配置时机。
• 黄金股票在降息前具有相对收益优势，需择时布局。
• 需关注美联储实际降息时点，以及黄金公司基本面。

风险提示

• 美联储加息超预期风险。
• 实际利率上行风险。
• 央行购金需求降低风险。

重点公司信息

总结

黄金市场在美联储停止加息预期增强、全球央行购金热度持续、国内供需紧张等因素推动下呈现震荡上行趋势。尽管短期实际利率对金价有压制作用，但美联储降息预期增强，黄金权益资产有望在降息前获得显著相对收益。建议投资者关注黄金ETF及黄金开采企业，如银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等，把握黄金行业在降息周期中的投资机会。同时需警惕美联储加息超预期、实际利率上行及央行购金需求降低等风险。