20230924-国金证券-贵金属行业研究掘_金_系列（二）_停止加息预期不改_内外盘金价走势分化_22页_3mb

黄金市场分析报告总结

1 本月黄金价格表现**

• 黄金价格震荡上行，内外盘分化。
• 外盘： 伦敦现货黄金+5.6%至1927.35美元/盎司；COMEX黄金+7.4%至1928.6美元/盎司。
• 内盘： SHFE黄金+260%至47010元/克。
• 白银： 伦敦现货白银-4.2%至2365美元/盎司；COMEX白银-340%至2357美元/盎司；SHFE白银+303%至5946元/千克。
• 价差： 内外盘黄金价差扩大至约2563元/克，反映供需紧张和人民币贬值。
• 相对比价： 黄金价格62535美元/盎司/CPI，距历史高点880/780/760美元/盎司/CPI仍有40%/25%/22%上涨空间，名义金价或最高达到2340-2680美元/盎司。

2 美国经济与政策**

• 美联储9月FOMC：
  • 暂停加息，联邦基金利率维持在5.25%-5.5%区间。
  • 表态偏鹰：认为经济稳健、通胀上行；上调2023年GDP增速预期至2.1%；保留年内（2023）最后一次加息的可能。
  • 停息预期：定价2024年7月开始降息，降息25BP概率35%。
  • OIS曲线： 会上隐含利率曲线上移，显示市场鹰派预期增强。
• 停息理由：
  • 核心通胀韧性： 8月核心CPI符合预期但高于前值；服务项增速放缓，二手车降幅扩大，ECI薪资增速下降。
  • 就业数据： 非农意外高增，但前值下修；职位空缺率下降。
• 风险： FOMC停息推迟，实际降息时间尚不确定。美国经济超预期改善、通胀超预期上行、央行购金需求下降等均可导致金价下行。

3 全球央行与黄金需求**

• 央行购金持续： 7月全球央行净购5501吨；中国、波兰、土耳其、南非、新加坡等持续购金；2023年全球净购已达38689吨，创新高。
• 实物供给： 央行购金支撑需求，但土耳其已转为阶段性售金，并可能因国内需求旺盛重复此行为。
• 全球ETF： 8月持仓净流出4563吨至33.4万吨；北美欧洲持续流出，全球其它地区流入；加息预期、高机会成本压制ETF。黄金相对其它资产(如铜/原油)比价仍处于不利位置，但若美国实际降息则会转为优势。

4 中国金市供需与政策**

• 供需紧张加剧： 央行减少黄金进口额度+回笼离岸人民币，黄金供给锐减；国内金饰需求旺盛+北京大展/节日催化，黄金补库需求强劲，内盘持续上行。
• PMO宽松： MLF利率下调、LPR下调、国债收益率下行，降低市场资金成本。
• 内外差异： 国内供需+宽松政策+人民币贬值=金价强势，国际价格弱于汇率。

5 重点投资标的与建议**

• 估值建议： 纳入了对降息周期上涨行情的右侧交易机会，优选低估值且具备成长性的黄金矿业龙头。
• 布局时机： 建议在加息周期尾声、等待降息信号时点前，分批布局黄金股，重点关注：
  • 山东黄金
  • 中金黄金
  • 银泰黄金
  • 招金矿业
  • 赤峰黄金

6 风险提示**

• 货币政策： 美联储超预期加息/停息时间与尺度
• 实际利率： 美国发债超预期、需求疲软导致利率上行
• 央行购金： 全球央行需求减弱风险

关键结论

1. 黄金市在9月涨势显著，内外盘分化主因中美利差、供需结构与人民币汇率。
2. 美国经济疲强、通胀顽固导致美联储结束加息周期推迟，但停止加息已成定局（年内最后一次加息），停止加息至降息周期为黄金最佳交易区间。
3. 全球央行持续购金、中国供给端收紧+需求旺构成支撑；但白银仍供给偏紧。
4. 黄金短线仍有上行动力，关注2340-2680美元/盎司的潜在目标。