20250520-国盛证券-倍轻松-688793.SH-24年盈利水平转正_海外增速更快_3页

倍轻松（688793SH）2024年及2025年一季度财报显示，公司业绩出现明显波动。2024年全年实现营业总收入109亿元，同比下滑149%，但归母净利润达1亿元，同比增长1202%。分季度看，2024Q4营收25亿元，同比下滑254%，归母净利润为-3000万元，同比略有改善；2025Q1营收20亿元，同比下滑328%，归母净利润为-2000万元，同比大幅下降。公司盈利水平转正主要得益于毛利率提升，2024年整体毛利率达60.6%，同比增加13个百分点，其中眼部、颈部、头皮+头部产品毛利率分别为60.6%、62.7%、67.4%，显著提升。但肩部业务毛利率下滑13个百分点至61.0%，其他产品毛利率也有所下降。

国内收入同比下降164%（100亿元），主因抖音推广投入减少及直营门店新增收入未能弥补闭店损失；海外收入增长95%（8亿元），归功于线上独立站投入加大。分产品来看，眼部和颈部产品收入下滑339%、270%，但头皮+头部产品收入增长437%。肩部业务收入下滑267%，其他产品收入下降10%。2025Q1营业利润率和归母净利润率均承压，净利率降至-9%，主要受收入下降和股份支付费用影响。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年归母净利润分别为47亿元、62亿元、80亿元，对应增速3588%、314%、301%，维持“增持”评级。风险提示包括国内消费复苏缓慢、行业竞争加剧及新品表现不及预期。财务指标显示，2024年销售费用率下降38个百分点至50.2%，管理费用率上升17个百分点至59%，研发费用率增加8个百分点至54%，财务费用率稳定。净利率从-40%提升至9%。估值方面，P/E从25倍降至70倍，P/B维持在6.5-7倍区间。