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美国信用评级行业发展及监管演变对我国的启示

一、美国信用评级行业概况

1. 行业发展历程

• 起源与早期发展：美国信用评级行业起源于19世纪中后期，1837年金融风暴推动了信用评级需求，1860年亨利·普尔创立普尔出版公司，1890年约翰·穆迪创办穆迪投资者服务公司，1906年标准统计局成立，1941年与普尔出版公司合并为标准普尔公司。
• 三大评级机构的形成：标普、穆迪和惠誉三大评级机构在经历多次经济危机后建立了良好声誉，逐步确立了在美国市场的主导地位。

2. NRSRO制度与监管环境

• NRSRO定义：根据《1934年证券交易法》第15E章，NRSRO是指其信用评级被认可为可用来确定证券资本费用的机构。
• NRSROs市场占有率：截至2016年，三大评级机构占据美国评级市场95%以上的份额，形成寡头垄断格局。

3. 业务结构与收入情况

• 评级报告类型分布：2016年NRSROs发布的评级报告中，政府证券占比最高（78%），其次是资产支持证券（8%）、金融机构（8%）、公司发行人（5%）和保险公司（1%）。
• 分析师数量：2014至2016年间，NRSROs分析师人数稳步增加，2016年达到4893人，其中标普、穆迪和惠誉合计占85.45%。
• 收入情况：
  • 标普：2017年收入约30亿美元，占S&P Global Inc.总收入的48%。
  • 穆迪：2017年评级业务收入为27.55亿美元，占穆迪集团总收入的65%。
  • 惠誉：2016年实现8.38亿欧元收入，占惠誉集团总收入的71.56%。

4. 国际化布局

• 全球扩张：标普、穆迪和惠誉在亚洲、拉美、非洲和中东地区均有分支机构或控股子公司，如印度CRISIL（标普持股67.05%）、韩国KIS（穆迪100%控股）、中东以色列Maalot（标普100%控股）等。

二、美国信用评级监管演变

1. 早期行业自律阶段

• 发展阶段：信用评级行业早期主要依靠行业自律，1936年OCC规定银行不得投资低于“投资级”的债券，标志着信用评级开始影响市场。

2. NRSRO制度的确立

• SEC介入：1975年SEC在《1933年证券法》下确立NRSRO制度，通过无异议函确认NRSRO资质，推动评级行业规范化。
• 法律支持：NRSRO概念逐渐被纳入SEC法规，如《1934年证券交易法》和《1940年投资公司法》。

3. 《信用评级机构改革法案》（2006）

• 立法背景：安然丑闻引发监管改革，该法案新增《1934年证券交易法》第15E章，赋予SEC对NRSRO的监管权。
• 监管措施：要求NRSRO提交注册申请、进行信息披露、建立利益冲突管理机制等。

4. 《多德·弗兰克法案》（2010）

• 监管强化：设立信用评级办公室（OCR），每年对NRSRO进行检查；修订相关法规，减少对评级结果的依赖，提高透明度和信息披露。
• 具体措施：修订细则17g-1~10，强化历史记录审查、分析师轮换、利益冲突管理等。

5. SEC对评级机构的监管实施

• 检查机制：SEC每年对NRSRO进行年度检查，并在2008年起公开检查报告。
• 处罚案例：2015年SEC与标准普尔达成和解，标准普尔支付超7700万美元罚金；2016年对分析师Francis Parisi进行处罚，包括罚款和从业限制。

三、对我国的启示

1. 建立统一的上位法

• 法律框架：应建立统一、完善的信用评级法律法规制度，为行业健康发展提供制度保障。
• 监管协调：注重与国际监管体系协调，提升行业统一监管水平，强化自律管理。

2. 提高透明度和信息披露

• 信息透明：加强评级方法、数据来源和评级过程的公开披露，提升投资者信任。
• 利益冲突管理：建立有效的利益冲突识别与管理机制，防止评级机构因利益驱动而影响评级公正性。

3. 推动评级机构改革

• 业务分离：鼓励评级机构剥离非评级业务，确保独立性。
• 分析师轮换：推行主分析师定期轮换制度，防止利益固化。

4. 加强监管与问责机制

• 监管力度：应加强监管部门对信用评级机构的检查与监督，确保其合规运营。
• 处罚机制：建立完善的处罚机制，对违规行为进行有效追责，维护市场秩序。

5. 促进多元化发展

• 避免垄断：鼓励更多评级机构进入市场，提升行业竞争性，防止市场过度集中。
• 国际化布局：推动我国评级机构参与国际市场竞争，提升国际影响力。