深度报告-2026-02-04-华创证券-安琪酵母（600298）_再论成本周期与五年新蓝图_从盈利弹性到质量成长_36页_4mb

安琪酵母（600298）深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕安琪酵母的盈利弹性与长期成长空间展开，重点分析糖蜜价格超预期下行的原因及对盈利的影响，并展望“十五五”期间的营收增长潜力。报告指出，糖蜜价格下跌为公司带来成本红利，同时公司通过海外扩张和国内业务延伸，打开长期增长空间，重申“强推”评级。

主要观点

• 糖蜜价格下行原因：供给过剩，节奏错配，且26/27榨季供需格局仍宽松，预计糖蜜价格维持低位。
• 成本红利释放：糖蜜价格低于900元/吨时，公司使用水解糖替代糖蜜，预计可增厚净利润2.9-3.5亿元。
• 水解糖的锚定作用：水解糖产能提升，将增强对公司成本的控制能力，提高经营稳定性。
• “十五五”成长驱动：海外扩张、酵母蛋白商业化、食品原料业务拓展、新兴生物技术布局，推动营收有望翻倍。
• 投资建议：年内盈利弹性释放，长期成长空间打开，重申“强推”评级，目标价上调至58元。

关键信息

焦点一：糖蜜价格大幅超预期下行

• 供给端：23/24-24/25榨季累计增产约66万吨，25/26榨季预计产量达350万吨左右，创近10年新高。
• 需求端：酵母生产中水解糖替代加速，酒精、饲料需求疲软，导致糖蜜需求增长有限。
• 短期节奏错配：糖厂清库压力、安琪采购节奏放缓，加剧价格下行。

焦点二：糖蜜价格影响分析

• 成本弹性：糖蜜采购均价每下降100元，公司利润增厚约1.4亿元，预计26年成本红利贡献至少3亿元。
• 经营稳定性：水解糖产能提升，对糖蜜价格的锚定作用增强，经营稳定性趋势性提升。
• 财务测算：公司25-27年业绩预测上调至15.6/20.1/23.2亿元，对应PE23/18/16倍，给予26年PE25倍，目标价58元。

焦点三：中期成长空间展望

• 海外增长：21年改革后海外增长提速，预计“十五五”期间登顶全球第一，海外营收复合增长15%以上。
• 国内延展：强化产能技术协同，拓展酵母蛋白、食品原料、新兴生物技术等业务，预计国内营收维持双位数增长。
• 资本开支：预计“十五五”期间资本性开支约80亿元，经营性现金流可覆盖，现金压力可控。
• 产能扩张：25年至今公告7项新建项目，预计未来还有近10万吨酵母产能规划，27-28年为建设高峰期。

风险提示

• 石油等大宗商品价格上涨带动糖蜜价格上涨
• 汇率波动影响海外营收
• 海外市场拓展不及预期
• 需求复苏不及预期
• 行业竞争格局加剧

投资建议

• 年内逻辑：糖蜜价格超预期下行，成本红利释放，盈利改善逻辑兑现
• 长期逻辑：海外扩张、国内业务延展、水解糖产能提升，打开成长空间
• 评级：重申“强推”评级
• 目标价：58元
• 当前价：43.27元

公司基本数据

主要财务指标

报告亮点

1. 深入剖析25/26榨季糖蜜价格超预期下行原因及未来展望
2. 修正糖蜜价格分析框架，强调水解糖对糖蜜价格的锚定作用
3. 量化测算成本弹性，预计成本红利贡献约3+亿元
4. 详细阐述“十五五”期间公司成长驱动，包括海外扩张、国内延展及新兴技术布局

投资逻辑

• 看年内盈利弹性释放，更看中长期成长空间打开
• 25年海外营收增长21%，盈利见底回升，26年有望延续
• 酵母蛋白商业化加速，食品原料业务放量，生物技术布局提升竞争力
• 水解糖产能提升，强化成本控制，提升经营稳定性
• 重申“强推”评级，目标价上调至58元，近期股价回调提供布局机会