20260104-华泰期货-新能源及有色金属月报_高价抑制下游需求_但操作仍可持续逢低买入套保_11页_2mb

铜市场分析总结

核心内容

12月铜产业链整体呈现“矿端紧张、精炼出口放量、废铜惜售、加工降负荷”的特征。高铜价与零加工费的双重影响导致下游需求疲软，市场在高位震荡中寻求平衡。

主要观点

1. 矿端供应紧张

• TC价格持续走低：2026年Q1现货TC指导价空缺，长单Benchmark定格在0美元/吨，较2025年下降约50%。
• 现货TC进一步下跌：12月现货TC结算-44.98美元/干吨，环比再跌1.3美元。
• 供应扰动风险高：智利Mantoverde罢工窗口覆盖1月上旬，若罢工兑现，将加剧供应紧张。
• Kamoa项目进展：刚果Kamoa 50万吨粗炼产能于12月29日产出首批阳极板，预计2026年Q1正式销售，或对市场起到一定缓解作用。

2. 粗铜供应格局

• 长单锁定、现货稀缺：全球粗铜与阳极板贸易维持“长单锁定、现货稀缺”格局。
• 国内加工费上涨：南方粗铜加工费月末报至1900-2100元/吨，月内涨幅约600元。
• 进口CIF粗铜RC横盘：进口CIF粗铜RC维持在90-100美元/吨，南美、中非现货报盘稀少。
• 库存逆季节性垒库：国内社库逆季节性垒库至21.5万吨，压制现货升水。

3. 精炼铜冶炼与进出口

• 产量小幅增加，利润承压：12月国产电解铜产量小幅增加，但高铜价与硫酸价格下跌挤压利润，部分企业主动减产。
• 出口放量：12月冶炼厂积极出口，估计全月出口8-9万吨，同比翻倍。
• 进口亏损严重：进口亏损持续较深，现货进口基本停滞。
• LME库存变化：LME亚洲库存在月中达到高位后回落，全球三大显性库存合计环比增加约3万吨。

4. 废铜市场表现

• 精废价差波动小：12月精废价差几乎持平，维持在4000-5000元/吨区间。
• 持货商惜售：高铜价导致持货商惜售，社会库存“隐形化”。
• 税务核查影响：反向开票税务核查升级，贸易商不敢大量收票。
• 废铜进口受限：海外废铜市场因圣诞假期进入“半休市”，中国买家几乎零成交。

5. 铜材加工端

• 开工率普遍下降：12月铜材开工率全线下滑，精铜杆开工率降至48.8%，创两年新低。
• 加工费低位徘徊：华东8mm电力杆加工费月内腰斩，冶炼厂直发比例增加，杆厂议价权弱化。
• 节后预期减产：1月铜材开工率预计进一步下降，精铜杆或降至45%附近。

6. 终端消费疲软

• 传统淡季需求萎缩：12月终端消费进入淡季，高铜价加速需求“冰封”。
• 电力电网需求下滑：国网铜交货量环比下降8%，铝代铜比例上升。
• 新能源需求收缩：光伏装机环降10%，风电塔筒电缆备货有限。
• 房地产需求疲软：地产新开工面积累计同比-24%，铜管、铜阀门订单下滑15-20%。
• 家电与汽车需求：空调排产同比-6%，新能源车线束用铜单耗下降3%，汽车总产量受铜价压制。

关键信息

• TC价格：2026年Q1现货TC指导价空缺，长单Benchmark为0美元/吨，较2025年下降约50%。
• 库存变化：SHFE社库逆季节性垒库至21.5万吨，LME库存月末达14.3万吨，COMEX库存创两年新高。
• 进出口情况：国内精铜出口6-7万吨，进口亏损严重；废铜进口几乎停滞，出口量环比下降30%。
• 加工费：精铜冶炼利润下降，精废价差维持高位，加工费低位徘徊。
• 市场预期：1月若铜价回调，下游补库预期增强，否则需求真空期将延续。

策略建议

铜：谨慎偏多

• 操作建议：在90500元/吨至92000元/吨间分批、逢低买入套保。
• 预期：铜价高位震荡，现货贴水收敛，加工费低位徘徊。

期权：卖出看跌

• 策略逻辑：基于铜价高位震荡预期，建议卖出看跌期权以获取潜在收益。

风险提示

• 需求持续偏弱：终端消费疲软可能进一步压制铜价。
• 流动性冲击风险：市场流动性变化可能影响价格波动。

数据来源

• SHFE（上海期货交易所）
• SMM（上海有色金属网）
• 华泰期货研究院

本期分析研究员

• 封帆：从业资格号 F03139777，投资咨询号 Z0021579
• 陈思捷：从业资格号 F3080232，投资咨询号 Z0016047
• 师橙：从业资格号 F3046665，投资咨询号 Z0014806
• 葡一杭：从业资格号 F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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