20191219-西部证券-全球重卡解构12月：行业高景气延续，重汽份额显著回升_35页_1mb

行业高景气延续，重汽份额显著回升

核心内容概述

2019年12月，中国重卡行业在投资需求推动下呈现回暖趋势，其中牵引车和载货车销量增长显著，行业整体表现积极。同时，中国重汽的市场份额大幅回升，显示出其在行业中的竞争力提升。此外，潍柴动力在国6标准升级和燃料电池领域的布局也为其带来估值提升的契机。整体来看，重卡行业仍处于高景气周期，企业竞争力和市场表现值得关注。

行业结构分析

11月重卡行业表现

• 行业整体销量：11月重卡销量同比+7%，低于中汽协14%的同比增速，但趋势一致。
• 细分车型表现：
  • 牵引车：同比+14%，环比+16%，成为行业增长的主要动力。
  • 载货车：同比+22%，环比+16%，增速显著。
  • 自卸车：同比-21%，环比-3%，表现相对较弱。
• 主要企业市场份额变化：
  • 牵引车：重汽环比+54%，显著提升市场份额。
  • 载货车：重汽环比-33%，表现不佳。
  • 自卸车：重汽环比+40%，市场份额回升明显。

2019年1-11月重卡分品类销量与增速

• 牵引车：行业整体销量占比下降，但部分企业如潍柴、陕汽、东风表现突出。
• 载货车：行业整体销量占比下降，但部分企业如东风、重汽表现有所改善。
• 自卸车：行业整体销量占比下降，但重汽市场份额显著提升。

潍柴动力跟踪

潍柴动力市场表现

• 国6升级：11月潍柴发动机国6占比环比提升1个百分点，显示其在高端发动机市场的竞争力增强。
• 市占率：潍柴重卡发动机市占率保持稳定，但其高盈利产品如大排量、LNG发动机市场份额持续扩大。
• 产品结构：
  • 大排量发动机（13L以上）：销量占比提升，反映高端产品需求增加。
  • LNG发动机：销量占比持续增长，受益于环保政策和天然气价格优势。
  • 国6发动机：占比提升，符合国家环保政策趋势。

财务表现

• ROE：2014-2019年保持在12%-24%之间，显示较强的盈利能力。
• 毛利率：2014-2019年毛利率稳定在20%-25%之间，表现良好。
• 净利率：2014-2019年净利率在7%-13%之间，呈上升趋势。
• 运营效率：总资产周转率、固定资产周转率、应收、应付、存货周转率均保持较高水平，显示运营效率提升。

中国重汽跟踪

市场表现

• 市占率：11月重汽重卡市占率环比提升3个百分点，其中牵引车和自卸车增长显著。
• 市场份额：
  • 牵引车：市场份额提升3.6个百分点。
  • 自卸车：市场份额提升6个百分点。
• 产品结构：
  • LNG重卡：2019年1-11月占比提升，符合环保趋势。
  • 大排量重卡：占比提升，显示高端产品竞争力增强。
  • 国6重卡：占比提升，符合国家政策导向。

财务表现

• ROE：2014-2019年ROE波动较大，但整体呈上升趋势。
• 毛利率：2014-2019年毛利率稳定在14%-20%之间。
• 净利率：2014-2019年净利率在1%-8%之间，呈上升趋势。
• 运营效率：总资产周转率、固定资产周转率、应收、应付、存货周转率整体呈上升趋势，显示运营效率提升。

全球商用车市场

财务指标对比

• ROE：
  • 中国重汽：2014-2019年ROE在14%-24%之间。
  • 一汽解放：ROE较低，仅为6%-10%。
  • 帕卡：ROE较高，达到19%-26%。
  • Traton：ROE波动较小，保持在1%-5%之间。
  • 潍柴：ROE稳定在12%-24%之间。
  • 康明斯：ROE较高，达到20%-34%。
• 毛利率：
  • 中国重汽：14%-20%。
  • 一汽解放：14%-24%。
  • 帕卡：12%-19%。
  • Traton：19%。
  • 潍柴：20%-25%。
  • 康明斯：20%-26%。
• 净利率：
  • 中国重汽：1%-8%。
  • 一汽解放：1%-11%。
  • 帕卡：5%-10%。
  • Traton：1%-5%。
  • 潍柴：6%-13%。
  • 康明斯：5%-11%。
• 销管研费率：
  • 中国重汽：9%-14%。
  • 一汽解放：9%-17%。
  • 帕卡：4%-10%。
  • Traton：6%-8%。
  • 潍柴：5%-12%。
  • 康明斯：13%-16%。

市场估值

• 全球可比公司市盈率：2008-2019年整体呈波动趋势，但部分公司如帕卡、康明斯表现较好。
• 市值：全球可比公司市值在2008-2019年有所波动，但整体保持增长。
• 市净率：整体呈波动趋势，但部分公司如帕卡、康明斯市净率较高。
• 股息率：整体呈下降趋势，但部分公司如潍柴、康明斯股息率相对稳定。

主要观点与关键信息

• 行业回暖：11月重卡销量同比增长7%，牵引车和载货车表现强劲，显示行业高景气持续。
• 重汽份额回升：11月重汽市占率显著提升，牵引车和自卸车增长明显，反映市场竞争力增强。
• 潍柴动力受益于国6升级：国6发动机占比提升，大排量和LNG发动机表现突出，带来ASP和利润率提升。
• 估值优势：中国重汽当前估值（PE 6-7倍）远低于全球平均水平（PE 10-15倍），存在估值修复空间。
• 政策影响：治超、环保政策未严格执行，对行业造成一定影响，但随着政策落实，行业有望进一步复苏。

总结

重卡行业在2019年11月呈现回暖迹象，牵引车和载货车销量增长显著，而自卸车表现相对较弱。潍柴动力和中国重汽在国6升级和产品结构优化方面表现突出，市场份额和盈利能力均有提升。中国重汽当前估值较低，具备较大的估值修复空间。未来随着政策执行和市场需求释放，两家公司有望实现业绩和估值的双重提升。