汽车行业全球重卡解析3月：东风出让份额，重汽激流勇进-20200310-西部证券-36页_1mb

东风出让份额，重汽激流勇进 —— 全球重卡解析 3月

核心内容概述

本报告分析了2020年3月中国重卡市场的主要变化，重点探讨了东风汽车、中国重汽、潍柴动力等企业的市场表现和投资逻辑。报告指出，东风汽车因受疫情影响，产量下降导致市场份额让出，而中国重汽通过内部改革和积极市场策略，实现了市场份额的显著提升。同时，报告还涉及全球商用车市场趋势、重卡销量与基建、房地产投资关系、以及潍柴动力在发动机市场的表现。

主要观点与关键信息

1. 行业最新变化

• 东风汽车：受疫情影响，2月份产量同比减少22%，预计3月份排产逐步恢复，但受限于供应链问题，产量回升有限。预计东风复产后，其市场份额将略有下降，但中国重汽因改革成效显著，市场份额有望由17%提升至27%。
• 中国重汽：
  • 产品结构持续优化，LNG、国6等高单价产品占比提升。
  • 1月份国6占比升至30%，环比增加11个百分点；LNG占比27%，环比增加6个百分点。
  • 与行业趋势相比，国6和LNG占比表现优于行业，部分原因是解放1月份以国5柴油车为主影响了行业数据。
• 淮柴：受陕汽销量下滑影响，市占率短期下降，但预计随着复工复产，市占率将企稳回升。
• 解放：由于开票调节，2020年1月销量同比大幅增长57%，但其开票数据波动导致行业数据失真。合并19.12-20.01两月数据后，行业同比增长15%，解放同比增长35%，显示出其龙头地位，但可能面临来自重汽的竞争压力。

2. 重点公司投资逻辑

潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）

• 国6升级带来高单价、高利润的发动机占比提升。
• 大排量、LNG发动机等高利润产品占比提升。
• 2020年开始大规模配套重汽，市场份额提升。
• 新产品如大功率柴油机、液压系统、燃料电池等逐步释放。

中国重汽（000951.SZ/3808.HK）

• 内部改革有效，成本下降，经营效率提升。
• 高端产品汕德卡价格下探，销售政策更加积极，市场份额提升。
• 影响2019年利润的一次性因素已消退。
• 估值低于全球商用车均值，存在修复空间。

行业结构分析

重卡销量与经济指标关系

• 重卡销量累计增速与基建投资、房地产开发投资、房地产拿地面积、房地产新开工增速相关性较强。
• 重卡销量与挖机销量同比增速同步变化，显示出行业周期性特征。

重卡销量结构

• 牵引车：1月同比+46%，显示需求回暖。
• 载货车：1月同比+53%，增长显著。
• 自卸车：1月同比-45%，表现相对较弱。
• 2020年1月样本数据扩大，对2019年数据追溯调整，影响同比增速计算。

2018-2020年重卡前五大品牌月度同比增速

• 中国重汽、一汽解放、帕卡、Traton、潍柴动力等品牌表现差异明显，潍柴动力增长较为稳定。

2018-2020年重卡前五大品牌市场占有率

• 中国重汽和一汽解放市场份额变化较小，潍柴动力和帕卡市场占有率有所波动。

全球商用车市场分析

全球可比公司财务指标（2008-2019）

全球可比公司估值指标（2008-2019）

• 市盈率：各公司市盈率波动较大，潍柴动力相对稳定。
• 市值：潍柴动力市值增长显著，康明斯市值相对稳定。
• 市净率：中国重汽和潍柴动力市净率较低，存在估值修复空间。
• 股息率：潍柴动力股息率较高，具备一定的分红吸引力。

总结

• 东风汽车受疫情影响，产量下降导致市场份额让出，但预计其产量将逐步恢复。
• 中国重汽通过改革和市场策略，实现了市场份额的大幅提升，产品结构优化明显。
• 潍柴动力作为核心零部件供应商，受益于国6升级和高利润产品占比提升，市场份额稳步增长。
• 行业整体受投资需求下滑和环保政策执行不力影响，销量有所下降，但部分细分领域表现良好。
• 中国重汽估值低于全球平均水平，存在修复空间，值得重点关注。